当前世界经济的一个显著特点是科技与非科技领域的分化，金融市场对此反应尤为明显。全球AI产业链正经历高速发展，但与此同时，各国消费等传统经济动能却显得相对疲软。中美两国虽然都呈现出“供强需弱”的局面，其背后的成因是否相同？随着科技领域交易活动的日益密集，未来趋势是否会转向非科技领域？
图1. K型分化：中美看似相似的情况 来源：WIND，笔者计算整理 注：消费数据为实际值同比，产出数据为计算机、电子等相关工业产量同比。
科技领域是否面临调整？融资问题至关重要。回顾历史，科技融资活动与相关股价走势基本保持同步。不仅如此，科技领域的融资往往比投资早一年左右发生。即便科技企业的自由现金流出现下滑，只要外部融资能够及时补充，依然能够维持其估值和后续投资活动。当前融资是否达到顶点，除了取决于科技产业的内在预期外，还需考虑宏观利率是否会收紧。
图2. 科技融资可能尚未见顶 来源：Bloomberg，WIND，HAI，NITRD，美联储，清科，笔者计算整理 注：美国融资包含私募融资、债券、股票、贷款、政府资金，投资主要指信息设备和软件领域的投资。中国融资涵盖贷款、债券、股票、PE/VC/政府引导基金，产值则指高技术产业的增加值。
消费领域能否实现逆转？中美两国都面临K型分化，特别是在消费方面都显示出疲软态势，但导致这一现象的原因却大相径庭。美国长期倾向于低储蓄率，尽管总需求政策没有收缩，但近年来消费的增长放缓可能源于公共卫生事件、俄乌冲突、关税摩擦、美伊冲突等多重罕见的供给冲击。而我国供给端表现强劲，消费受到的制约更多来自于传统需求因素。
图3. 多重供给冲击削弱美国消费 来源：WIND，笔者计算整理
展望未来，中美两国科技融资的趋势似乎没有改变，但交易过程中的拥挤度等技术性问题难免会出现。随着油价和通胀达到阶段性高点，美国利率可能向中性水平回归，而我国利率则较难上升且容易下降。在这种流动性环境下，科技领域不太可能受到显著影响，同时针对非科技产业及整体经济的强刺激政策在短期内可能难以实施，K型结构分化有望继续。
图4. 下半年：中美流动性环境较为宽松 来源：WIND，Bloomberg，笔者计算整理
风险提示：市场预期可能出现非线性的变化。
【作者】 伍戈：拥有博士学位，长江证券首席经济学家。曾长期在央行货币政策部门工作，并在国际货币基金组织担任经济学家的职务。孙冶方经济科学奖获得者，还曾获得浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，以及远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、徐谨智：长江证券的研究员。
【近期研究】 ，2026年6月17日 ，2026年6月7日 ，2026年5月28日 ，2026年5月17日
