「核心提示」
用户数量一年飙升70倍，硅基流动为何仍处在“烧钱求规模”阶段？
作者 | 詹方歌
编辑 | 邢昀
又有家AI基础设施企业走到了资本市场的门口。
近期，北京硅基流动科技股份有限公司（简称“硅基流动”）向港交所递交了上市申请文件。这家公司成立尚未满三年，却将在尚未盈利、甚至毛利率为负的境况下冲刺公开市场。
在本轮AI热潮中，外界更多的目光聚焦在大模型公司、云服务商和芯片制造商，而硅基流动则处于更中间的环节，它自称为“开放及独立的词元供应平台”，充当算力、模型与开发者之间的桥梁。
硅基流动的融资步伐非常快，两年半时间里估值从2.8亿元蹿升至77.4亿元，阿里巴巴、华为、360、商汤等产业资本先后加入；但在此期间，公司收入虽然增长迅猛，毛利率却从83.3%一路下滑至-24.0%，累计亏损已超过4亿元。
现阶段硅基流动的市场份额为1.5%，在巨头已经掌控算力、云服务和客户入口的背景下，一家独立的AI基础设施公司，能否凭借效率、生态和中立性立足？
1、融资与上市节奏飞快
硅基流动这次寻求上市，选择的路径是港交所18C章。
这专门为“技术过硬但尚未盈利”的科技公司提供了绿色通道。其招股书直言不讳，公司目前正处在亏损状态。
2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年，公司期内亏损分别为1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元。招股书清楚表明，随着公司商业体量的扩大，绝对研发支出及近期净亏损会持续增加。
硅基流动成立于2023年8月，至今不过两年多时间，但在发展与融资方面都展现出惊人速度。
成立次年公司就完成了天使轮融资，投资方包括创新工场、耀途资本、奇绩创坛、王慧文，这些机构或个人的共同特点是敢于在早期阶段就押注底层技术。
硅基流动创始人袁进辉现年45岁，拥有清华大学博士学位，他与时任“光年之外”创始人王慧文也相识多年。
2017年，袁进辉从微软离职创办北京一流科技有限公司（OneFlow），专注于提升算法研发效率和硬件利用率。
2023年4月，王慧文创办的“光年之外”通过换股方式收获了OneFlow，由此袁进辉成为光年之外的联合创始人。2023年6月，王慧文因健康原因离职，光年之外后被美团收购。袁进辉离开后又创立了硅基流动。
可以说，王慧文对硅基流动的投资，相当于他对同一位技术伙伴的二次投资。
需要了解的是，硅基流动在2023年的全年收入仅有6000元，这些早期投资人看中的是袁进辉团队和技术理念。
接着的六轮融资中，硅基流动吸引了华为旗下哈勃科技、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤科技等诸多投资方，估值也从天使轮后的2.8亿元一路跃升至B+轮的77.4亿元，用时仅两年半。
能让众多巨头真金白银地投资进来，硅基流动究竟在运营什么业务？
招股书中，公司定位为“一个开放及独立的词元供应平台，基于不同性价比的算力资源及模型提供词元供应”，从事的是全球AI价值链中的关键基础设施工作。
用通俗比喻来说：若把芯片看作厨房里的灶台、烤箱等硬件，它决定了这个厨房理论上能达到多大产能；将AI大模型视作大厨，给出食材就能做出一道道成品菜。那么硅基流动的推理引擎+算力编排，则类似于后厨备菜、送菜、多台灶台之间协同调度的职能。
它决定了在同样的大厨和设备条件下，单位时间内能否稳定产出多少道菜、第一道菜多快送上餐桌，以及食材和火力是否会有浪费。
实际上，硅基流动的投资人并非纯粹的财务支持者，他们都与产业本身有深度关联。
例如华为，不只是硅基流动天使轮的股东，还是公司的供应商和客户。
招股书披露，客户I（亦为供应商J）是公司2025年的第二大客户，公司向其提供AI模型芯片适配服务，销售收入710万，占比为