出品｜虎嗅科技组 作者｜宋思杭 编辑｜苗正卿 头图｜视觉中国 2026年6月12日，备受关注的科技IPO终于落地。SpaceX正式迈入资本市场。作为近些年估值极高的科技公司之一，它的存在寄托了许多人对商业航天的期待。上市之前，一级市场曾给出SpaceX约1.75万亿美元的估值，不少投资机构也视其为今年最成功的科技IPO。结果却令人意外。上市后短短一周，SpaceX股价持续下跌，二级市场并未全然认可一级市场设定的估值逻辑。就在资本市场重新评估高估值科技股之际，另一家同样身处全球科技前沿的公司——OpenAI，也开始重新考量自己的IPO计划。多家海外媒体透露，Sam Altman最初打算以1万亿美元估值推动OpenAI上市，但在市场动荡、投资者风险偏好降低以及SpaceX上市表现未达预期等多重因素作用下，内部出现了不同看法，尽管如此，Altman仍未愿降低估值，OpenAI转而考虑推迟上市时间。表面看，这是OpenAI上市步伐的一次调整，实则可能向全球AI行业释放一个讯号：一级市场高度看好的科技股，在二级市场未必能获得同样认可。换言之，AI的定价逻辑在上市之后发生了改变。对于同样筹备走向资本市场的中国大模型企业，这场转变或许才初始阶段。
OpenAI推迟上市背后的核心是什么？与国内大模型相较，海外领先AI企业的商业逻辑有着显著的不同。以OpenAI和Anthropic为例，它们的模型性能始终处于世界顶尖水平，这种优势直接转化为商业价值。一方面，海外企业客户和开发者愿意为性能更强的模型支付更高费用；另一方面，订阅用户对高端模型的付费意愿也较国内市场高得多。这赋予了OpenAI、Anthropic更高的收入上限，同时也提供了更大的利润空间。过去几年间，这种逻辑几乎获得了一级市场的普遍认同。无论是OpenAI数千亿美元的估值，还是Anthropic不断创下融资记录，都基于一个共同假设：只要模型持续保持领先，商业优势就能不断扩大，最终支撑起当前的高估值。相比之下，国内大模型市场采取了不同的策略。由于模型性能差距日益缩小，再加上价格战激烈，国内大模型公司难以构建海外那样的高溢价能力。从DeepSeek到Kimi，头部企业的估值大多停留在数千亿元人民币阶段，与OpenAI、Anthropic动辄数千亿美元甚至逼近万亿美元的估值相比，存在明显数量级差异。然而，一级市场认可的估值逻辑，并不表示二级市场也会接纳。SpaceX的经历便是一个生动的注脚。一级市场投资于未来，它们愿意相信技术优势终将转化为商业价值；而公开市场更注重已实现的数据。公司每年创造多少营收、利润率是否稳定提升、资本开支何时回落、自由现金流何时为正，这些才是真正影响股价的关键因素。某种程度上，OpenAI重新评估IPO时机，与其成长性关系不大，而是一级市场为AI愿景定价的溢价，在二级市场未必能获得同样待遇。“Kimi们”是否已做好准备？
当然，无论SpaceX股价出现何种波动，或是OpenAI决定延缓上市，都不会对即将进入资本市场的中国大模型公司产生直接冲击。但这些事件传递的信号值得国内各大模型企业深思：无论一级市场多么看好前景，到了二级市场，这些憧憬都需要转化为实际成果。首先需要明确的是，过去几年海外大模型构建起了一种近乎独特的商业模式。凭借全球领先的技术水平，OpenAI、Anthropic不仅能收取更高的API费用，也能设定更高的订阅服务价格。无论是企业用户还是个人用户，都
