AI盛宴背后：全球股市坐在杠杆“火药桶”上

◎记者 王彭 7月7日午后的韩国交易所，KOSPI指数大跌8%，直接触发熔断机制，交易被暂停了20分钟。SK海力士和三星电子这两大存储器件巨头股价双双暴跌，牵连着相关杠杆ETF也跟着大幅下挫。其中，南方两倍做多海力士ETF在盘中一度折损超过20%，最终全天跌幅收报15.64%；南方两倍做多三星电子ETF也经历了16.44%的下跌。对比起此前的历史高点，这两只ETF的价格简直是被腰斩了一半。高杠杆交易向来是一把双刃剑——今年初至今，AI与半导体板块的强劲表现点燃了全球市场的做多情绪，美国和韩国市场的杠杆交易工具因此急速膨胀。其中，韩国杠杆ETF的资产管理规模已经攀升到450亿美元的历史最高点。近期，韩国股指频繁熔断、波动率急剧飙升，杠杆交易“助涨亦助跌”的破坏力开始从理论变为现实。韩国央行以及多家机构最近密集发布风险警示，指出当前杠杆资金高度集中投放在科技权重股上，其顺周期交易模式正从市场的助推器转变为结构性“炸弹”，若市场趋势发生逆转，无差别抛售和流动性危机或许会将全球席卷。从规模狂热到断崖式回撤 业内专家认为，规模不断增长的杠杆ETF是近期韩国市场动荡加剧的重要因素之一。美国独立宏观研究公司The Kobeissi Letter的最新数据表明，韩国杠杆ETF资产管理规模已经达到约450亿美元的历史顶点，自2026年以来累计涨幅接近800%。杠杆敞口占韩国自由流通市值的比例高达2.9%，创下历史记录，较年初增长了超过两倍。从5月起，散户资金持续大量注入，累计净买入额达到62万亿韩元，进一步推高了杠杆ETF的规模。另外，中金研报统计，当前全球韩股杠杆ETF的总规模达到469亿美元，占韩股自由流通市值的1.5%。在韩国本土单一股票杠杆ETF推出后，资金和交易变得高度集中于三星电子、SK海力士等半导体板块的龙头企业。本轮AI科技板块的杠杆化并非韩国市场独有。作为全球科技资产定价基准的美股市场，杠杆资金的扩张态势同样迅猛。彭博统计的数据显示，当前美股市场上杠杆及反向杠杆股票ETF的总市值已经接近2000亿美元，创下历史记录。资金大量集中在科技成长板块，代表性的产品包括三倍做多半导体ETF、三倍做多美光科技ETF、三倍做多科技股ETF，以及两倍做多SanDisk和特斯拉等ETF。富途数据揭示：到6月底，三倍做多半导体ETF的资产规模为315.96亿美元，与去年底相比增长超过150%；两倍做多美光科技ETF的资产规模为85.54亿美元，与去年底的5.16亿美元相比暴涨了15.6倍。杠杆链条上的“炸弹”效应 在杠杆基金规模不断攀升、市场波动更加剧烈的背景下，韩国央行及多家机构开始频繁释放风险警报。7月6日发布的金融稳定报告里，韩国央行警告称，与三星电子、SK海力士这类个股挂钩的杠杆ETF，可能加重国内股市的结构性集中度风险，并且扩大市场的顺周期性波动。韩国央行提及，由于半导体行业盈利能力增强，大量资金正快速流向少数领先企业。一旦市场预期出现转变或行业环境发生变动，投资者在杠杆效应驱动的同向交易中，可能进一步激化单向资金流动，导致整个金融市场的不稳定加剧。彭博宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）指出，杠杆ETF在交易机制上固有“做空Gamma”的特征：市场上涨时，它们被迫追高买入；市场下跌时，又不得不随波逐流地抛售。这种顺周期式的交易模式会在市场运行方向上形成助推，从而扩大价格波动。怀特揣测，这种机制或许就是近期美股Gamma值更频繁、更深度跌入负值区间的背后原因之一。更重要的是，这表明杠杆ETF正逐渐从边缘工具演变成为可能影响市场整体稳定性的结构性因素。“股票市场的杠杆为风险铺设了高度技术性的背景，不管你如何评估基本面，杠杆ETF始终是…