每经记者｜陈婷 每经编辑｜余婷婷
智谱解禁之后，MiniMax（00100.HK）也在7月9日迎来IPO（首次公开募股）后首次大规模限售股解禁的时刻。
《每日经济新闻》记者了解到，MiniMax基石投资者解禁窗口已经临近，超八成Pre-IPO及基石股东公开表态长期看好并将继续持有。表态的机构包括Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，还有国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东，这些股东涵盖产业战略投资者、国际长线基金、国有资本及地方产业投资平台、市场化专业投资机构、公募基金等多元化类型。
即便如此Facing the reality, MiniMax收盘价297.4港元，下跌17.98%，总市值932.75亿港元，截至7月9日港股收盘。
此外有消息称，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的大语言模型，内部暂称M3 Pro，最快或于今年三季度发布，并计划开源。消息显示，该模型规模远超其现有旗舰M3的4280亿参数，有望提升复杂推理和多步骤任务能力。
MiniMax后续估值走势，将受到多重核心要素共同影响。当基石股东的“长期主义”与财务资本的“退出诉求”发生碰撞，这场千亿市值的筹码大洗牌，能否成为MiniMax估值重塑的分水岭？
两家公司几乎同步迎来解禁大考，却走出“冰火两重天”的行情？
尽管智谱（02513.HK）与MiniMax同步迎来解禁大考，但解禁股份的构成与规模存在明显差异。
7月8日，智谱11家基石投资者持有的约2568万股解除限售。该公司披露的信息显示，此次解禁股份约占总股本5.76%，对应股份由基石投资者持有。截至港股7月8日收盘，智谱收盘价1825.0港元，涨13.35%。
MiniMax早前发布的《最终发售价及配发结果公告》显示，其本次解禁涵盖基石投资者配售股份与Pre-IPO存量老股。据财新报道，此次MiniMax约有1.53亿股解禁，占总股本逾48%。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《每日经济新闻》记者表示，从规模方面看，MiniMax本次解禁以财务投资人居多，天然存在较强套现抛压；智谱解禁比例仅6%，流通盘压力整体可控。郭涛提到，股东态度层面，智谱近七成基石股东明确长期持有，有效稳定市场预期；MiniMax虽有部分股东锁定承诺，但庞大的解禁体量仍让市场对减持风险保持谨慎。
郭涛认为，普通投资者与一级市场机构股东的持仓决策逻辑存在明显分歧。
“二级市场普通投资者以短期交易博弈为主，持仓周期短、风险承受能力弱，对股价波动高度敏感。在公司解禁大跌、市场情绪偏弱、负面信息集中释放的情况下，多数散户会优先选择止损离场或锁定存量收益，规避进一步回撤风险。”郭涛表示，相比之下，Pre-IPO机构与基石股东决策更加分化——阿里巴巴等产业战略股东更看重长期业务协同与生态布局，不会因短期股价波动轻易减持，倾向于长期陪伴企业发展。
郭涛认为，大量财务型投资机构核心诉求为退出兑现收益，叠加MiniMax近期基本面走弱、机构评级下调、商业化不及预期等因素，部分财务股东或缺乏继续坚守的动力，解禁后存在较强减持兑现意愿，这也是本次个股抛压集中释放的核心原因。
图片来源：MiniMax公告截图
艾媒咨询CEO（首席执行官）张毅向《每日经济新闻》记者表示，从不同主体的投资决策逻辑来看，IPO基石机构大多存在自有资金存续周期、LP（有限合伙人）回款兑付的硬性约束，因此在持仓成本、基金回款压力之间，机构会做出权衡取舍。反观产业资本，优质标的长期持有是行业常态；而纯财务投资机构则普遍会择高兑现收益。
“二级市场普通投资者不存在刚性退出时
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