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出品 | 妙投APP 作者 | 段明珠 编辑 | 丁萍 头图 | 视觉中国 目前亚洲最让股民心惊肉跳的，恐怕便是韩国股市了。
本周二韩国股指遭遇熔断“跌停”，到了周四又见到熔断，周五再度跌停熔断，整个市场在ICU和KTV之间反复横跳。
韩股的剧烈波动并非偶然，过去半年，韩国股民就像是坐在火山边上。今年韩国股市如果算程序化交易暂停（Sidecar）的次数，截至6月26日已经将近30次，这数字甚至和2008年国际金融危机时期的全年次数相差不远。
从历史记录看，韩国股市从未经历过如此极端的波动。双向高频熔断机制的出现，就是一个相当危险的信号，意味着市场已经变味了，演变成了“依靠杠杆进行的双向赌博”。
这一现象的根源，在于韩国股市的命运在很大程度上系在SK海力士和三星电子这俩龙头股的动向上。这两家巨头又正好处在全球AI硬件泡沫争议的风口浪尖，所以近期的震荡，本质上是AI硬件泡沫与韩国金融系统脆弱性相互碰撞的结果。
AI泡沫会不会破裂？
近期对于科技股投资者来说，成了每日必做的功课，就是晚上紧盯美股开盘时的情形，观察英伟达、科技七巨头、存储芯片代表闪迪美光、材料端的康宁等等股价的表现；到了早晨8点，再看韩股股指的走势，基本上就能大致摸清科技板块行情的冷暖。
这次韩股的惨跌，直接的导火索是苹果因为存储芯片涨价而全球范围内提价，结果股价再次出现暴跌。
一边是美光闪迪财报超出预期，毛利率84.9%，超过了英伟达，显示出AI产业链的利润正在从“卖算力”向“卖存储”转移。
另一边是苹果、微软（Xbox通过涨价来应对成本上升）等大企业都顶不住上游涨价的压力，而终端的消费市场却明显可见地萎缩，市场对于是否买账还是未知数，由此市场开始担心AI可能反向损害市场。
假如AI产业链的利润分配从“共赢”变成为“零和博弈”，那将迫使估值逻辑进行全面的重新评估。可以明显看到，最近美股的七姐妹几乎都成了上游龙头股的“血包”，营收和股价都受到了影响。
这同样也会动摇以存储超级周期为核心的AI硬件信仰。毕竟，“苹果作为全球最大的零部件采购商之一，即使它都承受不了成本上涨，这确实可能让市场对需求弹性和存储芯片利润率的可持续性产生怀疑。”（Fabien Yip，IG International市场分析师） 之前韩股的一次大跌，则和谷歌失去两位核心AI人才，导致市场对AI的护城河产生忧虑有着密切关系。
不去管存储超级周期能持续多长时间，潜在的流动性危机，目前的北美AI产业链逻辑虽然没有完全被否定，但也出现了不少的瑕疵。
北美AI产业链的“高投入、高定价”商业模式，正遭遇“高性价比”路线的激烈挑战。市场情绪也从“无限信仰”转向“精打细算”的状态。
首先就开始有人担忧AI的“投入”与“产出”之间可能存在的巨大差距。
北美AI的巨头们坚持“大力出奇迹”的策略，也害怕在这场竞赛中落后，仅是亚马逊、微软、谷歌、meta四家在今年相关的资本支出就预计超过7000亿美元；但据传奇空头吉姆·查诺斯计算，当前算力基建的预期税前投资回报率（ROIC）也许只有5%至8%。
其次，AI商业模式还没有彻底成熟，价格战的苗头已经出现。
瑞银估计，中国模型的训练成本不到OpenAI等公司的十分之一，API定价低于全球同行的20%。有研究显现，开源模型的使用成本仅相当于同等性能闭源模型的六分之一。以智谱AI的GLM-5.2为例的中国模型，在代码等高价值应用上让人瞩目。
明确地说，即便在日常生活中，中国的大模型也能提供高性价比的选择。
谷歌风投（GV）的创始人 Bill Maris最近还公开表示，谷歌计划将 Gemini API Token 价格降低80%，这一举措预计将对OpenAI和Anthropic的商业模式产生显著冲击。这也促使市场开始担忧AI行业可能出现“无底线价格战”的局面，甚至可能谈到利润归零。
总体来看，市场对AI的叙述正在从“为梦想窒息”切换到“为现实算账”。
韩国在AI全球资产定价中是最脆弱的一环，它享受了AI价格飙涨的全部红利，因此在利润分配逆转时，也注定要承受最大的冲击。美光涨（上游利好），它就暴涨；苹果跌
