2025年5月以来，人民币兑美元显现稳步升值态势，中间价从7.20攀升至2026年6月末的6.8109，累计升值达5.4%；同期，在岸即期汇率累计升值6.02%。反映人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数从96.53上涨至102.59，BIS货币篮子人民币汇率指数从102.16增至110.26。整体来看，当前人民币升值趋势已经相当明显。
当前及未来一段时间，人民币继续稳步升值具备相应的基础和条件，是符合市场经济规律的合理选择。从国内因素分析，经济增长“中快美慢”格局将持续增强人民币内在价值；生产效率提升将推高人民币实际汇率；中美物价剪刀差助推人民币走强；经常账户顺差持续增加市场对人民币的需求；近年来人民币过度承压的情况仍需修正。从外部因素观察，美元相对弱势是人民币走强的重要外部因素，美元指数很可能处于周期下行通道；“逆市场化”政策将持续冲击美元信用根基；美国政府债务加速膨胀明显削弱美元预期；全球“去美元化”浪潮或进一步减弱美元需求。尽管近期受美联储加息预期升温等因素推动，美元指数出现明显反弹，但随着中东地缘政治风险缓和、美国国内通胀压力缓解，下半年美元指数大概率仍将重回下行通道。
人民币进入升值通道后，不可避免地会通过跨境资金流动、汇兑损益、预期重估等机制逐步传导至资产价格，给权益、债券、房地产、大宗商品、外币资产等带来差异化影响，进而影响投资者的资产配置策略和投资收益。
人民币权益资产中长期呈现走强态势
人民币升值首先有利于人民币权益类资产增值。本币走强既提升了人民币资产对外资的吸引力，也显示了市场对中国经济预期和风险偏好的改善。从传导机制方面看，升值可以降低外资配置人民币资产的汇率波动成本，改善流动性预期，并在一定程度上压低权益风险溢价；人民币升值还反映了国内经济基本面与政策预期的改善，将显著提升企业以本币核算的资产内在价值，同时强化内资对国内权益市场的配置信心，由此形成内外资共振，共同推动权益估值中枢上移。
通常情况下，人民币升值会对A股与港股整体形成利好，但港股的弹性明显大于A股，历史上多轮升值周期均显现“港股强、A股稳”的特点。
回顾历史数据，A股历史上的大级别上涨行情，都发生在人民币一轮持续升值阶段。例如，2005年“721”汇改至2007年10月，人民币累计升值7.35%，同期沪指从1020点上涨至6124点；2010年6月至2015年6月，人民币累计升值11%，沪指从1849点上行至5178点，成长板块迎来大幅上涨；2017年全年人民币累计升值6%，沪深300上涨约22%。但升值受益并非普遍惠及A股所有板块，其行业利好分化特征较为明显，更多集中在外债高（如航空）、进口依赖（造纸、有色、基础化工等）、外资重仓（金融、高端消费、高端制造等）这三类行业，其余内需小众板块的受益效果相对偏弱。“十五五”时期，人民币总体升值将有助于持续推动A股。
图1：人民币升值与上证综指走势
数据来源：Wind，首席国金研究院
在人民币升值周期中，港股往往较A股表现出更大的价格弹性。主要原因有二：一是港股作为离岸市场的特殊性使其对汇率变动更敏感，跨境资金进出限制较少；二是计价货币与功能货币错位，会进一步放大上市公司汇兑损益与财务重估效应。一般而言，同样幅度的人民币升值，港股弹性会系统性地高于A股三至五成。2017年，恒生指数大涨36%，远超同期沪深300约22%的涨幅。
然而历史经验并非总是一成不变，汇率利好存在前置生效条件。2025年11月至2026年1月，人民币兑美元累计升值约1.9%，但恒生指数反而下跌约4.8%，与过去升值利好港股的规律出现较大反差。原因在于，汇率仅是影响股价
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