核心观点
过去一周A股市场呈现缩量分化态势，全球人工智能资金完成了从高位硬件到低位应用与中资股的再配置，A股市场也相应出现了高低位切换，防御性板块表现更优。我们判断，当前这轮调整主要是由市场拥挤度消退和中报业绩预期切换所引发，并非产业逻辑的基本否定。向前看，期指IC/IM的贴水状况明显收窄，悲观预期正逐步释放。从节奏来看，下个星期将迎来长鑫科技申购（历史数据显示，申购周往往是半导体板块承压的时期）以及中报预告密集发布期，科技股或将维持高波动率，而上市落地与业绩验证窗口或构成吸筹良机。操作策略上，我们建议维持均衡配置。科技领域可关注兑现窗口期时，盈利预期仍有上行空间的存储、半导体设备/材料等细分方向。同时，适度增加煤炭、商用车等景气度虽高但估值定价偏保守的板块配置。至于红利策略，则继续持仓持有。
AI再平衡与中报再定价正当时
上周A股成交量萎缩，市场回调背后有三方面因素。其一，全球人工智能硬件（以费半指数衡量）在现货和期货层面均显现出交易拥挤，加之韩国存储龙头企业赴美上市，AI资金正从高位硬件流向低位软件，中概互联网指数跑赢韩国综合指数13个百分点，A股计算机和传媒板块同期跑赢电子通信板块约4个百分点。其二，进入中报验证阶段，业绩超预期板块持续获得资金认可，而预期较为充分的高景气板块及业绩不及预期的概念主题则出现了明显的获利了结。其三，与前期强势的AI硬件板块形成对比，上周防御性板块超额收益显著，不过股指期货贴水收窄，意味着市场对悲观的预期已有释放。
从盈利预期调整中看中报交易线索
中报验证期已开启，目前披露的中报数据尚不充分，我们通过分析今年5月以来各行业涨跌幅与26年盈利预期上调或下调幅度及范围的关系，来评估股价对业绩预期的反映程度，可分为三类情况。第一类是股价已透支了26年后的增长预期，且近一个月盈利预期未普遍上调的行业，如电子化学品、光学光电等。第二类是股价同样预期未来增长，但近期盈利动能仍有改善的行业，多数AI硬件细分属于此类，考虑冲高后的兑现压力，需视中报数据能否超预期而定。第三类是股价对盈利预期定价可能不足，近一个月盈利上调幅度和范围均呈现改善的行业，中报期间或存在补涨可能，例如煤炭、商用车等。
存储龙头本周启动申购，大型IPO窗口期的历史规律
长鑫科技定于7月16日启动申购，预计月底正式上市。结合指数纳入机制及长鑫科技股本规模，预计其上市对被动资金的影响有限，更需关注的反而是大型IPO可能带来的事件性冲击。回顾信用申购制度实施以来20单百亿级IPO，市场波动仅在上市当天显著（均值-0.8%，80%情况下下跌）。行业层面显现出“先抢跑后兑现”的节奏——半导体领域重大IPO启动前2至4周，电子板块平均跑赢大盘1.7个百分点，而申购前一周至上市前则转为阶段性承压。本轮长鑫科技申购的映射行情强度或超历史数据。参考历史经验，下周将进入传统的兑现窗口期，申购日或存短期情绪波动，上市前后则是观察存储链板块兑现压力的窗口期。
配置方案：兑现窗口中低吸科技细分，增配景气度领先但估值滞后的板块
期指定价显示悲观情绪已部分宣泄，但中报验证和科技巨头IPO两个兑现窗口尚未结束，维持均衡配置是上策。首先，科技领域仍是中长期核心，但不宜盲目追高。历史上半导体重大IPO自申购周至上市前，板块超额收益常有承压表现，长鑫科技上市配合中报验证，是更为稳妥的建仓时点。下一阶段需下沉仓位，重点布局盈利上修前景广阔、中报业绩可能超预期的存储、半导体设备/材料等领域，而预期已透支的主题股，如光学光电等，建议择机了结。其次，适量增配盈利预期定价或未达的板块，特别是与AI硬件板块超额收益呈现负相关的煤炭等。再者，红利策略的底仓继续持有。
风险提示：外部环境超出预期；国内经济基本面向好低于预期
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