总市值触及万亿港元门槛后不到一个月，智谱（HK02513，股价报收890.50港元，总市值达到4146亿港元）作为内地首家跻身“万亿港元市值俱乐部”的大模型企业，所散发出的光环已逐渐淡去，资本市场的情绪也随之生变。
7月20日，智谱股价继续延续近期的疲软态势，更跌破了1000港元的重要关口，最终收报890.50港元/股，总市值下探至5000亿港元下方，相较于历史峰值已蒸发约七成。
智谱的日K线图走势
分析人士指出，股价的起伏并非由单一因素驱动。一方面，全球科技股近期的普遍回调，导致AI板块的估值普遍承压；另一方面，国内大模型领域的竞争步入新一轮的密集更新周期，月之暗面的Kimi K3等新模型接连问世，市场对于头部企业竞争格局的预期也在不断修正。
与此同时，随着智谱上市后首批限售股解除锁定期、流通盘逐步增大，以及公司持续推进“A+H”资本布局，市场的关注点也从模型性能和技术指标，逐渐转向企业的长期竞争实力和商业化落地能力。
智谱股价下挫 市值跌破5000亿港元
自今年6月市值一度突破万亿港元以来，仅仅过去一个月的时间，智谱的市值已缩水过半。这一轮股价动荡，也为市场重新检视大模型企业估值体系提供了观测契机。
事实上，自7月起，AI板块的波动性有所加强。全球科技股普遍遭遇调整，市场开始重新权衡AI产业高投入能否持续转化为商业回报，高估值科技资产的承压态势愈发明显。
国盛证券认为，本轮调整既受到宏观经济背景的影响，也与市场重新评估AI资本开支的回报率、交易拥挤后的去杠杆化进程有关，尽管AI产业的长期发展逻辑并未发生根本性转变，但短期内的波动可能仍将持续。
聚焦到智谱自身，其股价调整还叠加了公司内部的因素。
工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林在与《每日经济新闻》记者沟通时表示，智谱股价此前上涨过快，当前的调整更体现出估值的回归，更贴近企业的内在价值。他认为，智谱在上市初期流通股比例相对较低，股票的稀缺性一定程度上推高了市场交易情绪。随着流动性逐步释放，股价也更容易回归基本面。
7月8日，智谱经历了港股上市后的首次限售股解禁，约2568万股股份获准流通，占总股本的5.76%，这些股份主要源自基石投资者。尽管解禁比例并不算高，且此前已有部分机构公开承诺将长期持有，但随着流通盘的扩大，市场交易结构开始出现新变化。
上海财经大学特聘教授胡延平指出，智谱近期股价的调整是多重因素交叠的结果。一方面，AI及半导体产业链整体的估值出现回落；另一方面，市场此前给予公司的溢价偏高，本身就存在回调的压力。
与此同时，大模型行业的竞争格局也正在经历新的演变。
7月17日，月之暗面正式推出了开源模型Kimi K3。官方披露，该模型具备2.8万亿参数规模、100万Token上下文窗口，并原生支持视觉处理功能。随后的第三方评测显示，Kimi K3在Code Arena榜单中位居首位，迅速引起市场广泛关注。
胡延平认为，当前国内头部模型之间已形成交替领先的态势，单一企业长期保持技术优势已十分困难。智谱GLM系列模型此前虽有领先之处，但这种领先并不具备唯一性和长期不可替代性。近期多家厂商密集发布新模型，也表明行业的技术竞争已迈入新阶段。
盘和林同样表示，在头部模型竞争日趋白热化的背景下，新模型的推出往往会影响市场对不同公司的预期，不同企业股价呈现此消彼长的现象属于正常的市场波动。
尽管如此，模型竞争仍处于快速推进阶段，单次产品的发布尚不足以最终决定长期的竞争版图。胡延平指出，智谱此前在递归自我改进（RSI）等前沿方向上的探索，未来仍存在再次实现技术突破的潜力，因此短期股价的波动不能简单等同于长期竞争力的变化。
估值逻辑的转变：市场更倾向于评估商业落地能力
相较股价的涨跌本身，更值得警惕的是，大模型企业的估值逻辑正在发生迁移。市场开始从技术参数和理论能力，进一步聚焦到企业的商业化兑现能力上。
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