财联社7月21日讯（编辑 李莹）已过去三个年头，AI投资热潮持续升温。美国股市交出了数十年来表现最为亮眼的回报记录，但也催生了史上最极致的个股集中现象。当前行情究竟是否意味着泡沫，上涨趋势能否继续，最终又会在何种条件下见顶回落，华尔街对此观点各异。
有趣的是，在华尔街知名的宏观分析公司BCA Research内部，也形成了态度鲜明的多空阵营。就在近期一场线上研讨活动中，他们双方展开了一场激烈的交锋。
持空头的首席经济学家Peter Berezin与核心宏观研究主管Arthur Budaghyan认为，美国股市正陷入一轮以盈利驱动的泡沫之中。
二人在上周的一次线上交流中谈道：
“尽管企业利润目前确实处于高位水平，但利润率的可持续性远没有表面那样稳固； 当前市场估值已经完全消化了最优增长情景，留给股价缓冲负面消息的空间几乎为零。”
他们强调，几乎所有估值参考指标都表明美股股价已显露出严重高估迹象。若将标普500指数的利润率调整回2019年状态，该指数的远期市盈率高达27倍，已经超越了2000年3月互联网泡沫时期约26.5倍的记录。
BCA发布的数据清楚显示，即使排除科技与金融板块，其他行业板块的估值也高企不下：整体静态市盈率达到26倍，而过去两三年利润年均增速仅在3%左右。
注：左图深色线代表标普500远期市盈率，浅色线代表标普500远期市销率；右图实线显示非科技非金融股静态市盈率，虚线标注EBITDA年度同比增速。
目前各大科技云服务商正大举增加AI相关资本支出 —— 合计投入超过七千亿美元用于建造数据中心、开发专用芯片、更新电网以及相关配套设施。空头观点指出，高额资本开支虽然推高了账面盈利，却在持续消耗企业现金流。
Berezin和Budaghyan阐述了他们的看法：
“芯片销售方会将每笔销售收入计入企业当期收益与利润；而采购芯片的云服务商则将这笔支出列为资本开支而非运营成本。这种处理方式导致账面利润数据上扬，但经营性现金流并没有得到同步增长。”
Berezin补充道：“AI技术最终会像电力一样，能够全面提高企业运行效率，但如果所有企业都应用AI技术，它未必能够持续带来利润增长。”
倾向于看多的投资组合策略主管Juan Correa与股票研究主管Noah Weisberger则持有AI资产多头观点，他们指出算力市场当前面临供给不足问题，而非产能过剩现象；市场严重低估了本轮资本开支的投资回报预期，盈利增长的带动效应也不局限于少数知名企业。
BCA提供的数据表明，仅过去两个季度，主要云服务商签约但尚未完成交付的积压订单总额提升了约7500亿美元，充分证明了市场需求远超行业生产能力。
尽管市场普遍担忧美股估值过高，但一些研究机构指出，当前关键云企业的估值实际上处于十年来的较低位置。
注：相关图表为美国大型云服务企业12个月远期市盈率。
年内数据持续显示，新一代GPU租赁价格稳步上涨；每单位兆瓦算力对应的云服务合同金额同比实现接近翻倍的增幅；人均息税前利润出现显著增长；云主营业务以外的盈利增长点也在快速扩张，例如Meta依靠人工智能广告业务实现收入增长、谷歌搜索业务重返增长周期。
Correa和Weisberger表示：
“我们预计在未来两个季度，市场将会显著低估本轮资本开支产生的实际回报，业绩不断超出预期将会扭转当前市场的悲观氛围。”
这两位分析师承认：“由资本开支驱动的行情最终会有结束的那一天，届时市场很可能会遭遇剧烈回调。但在现阶段，经济基本面的健康状态与行业利好因素仍会占据上风。多头最担心的并非经济出现衰退或企业盈利大幅下滑，而是估值倍数可能出现收缩。”
这场争论的焦点分歧，关键并不在于AI产业是否真实存在，或者AI技术是否正在重塑美国经济，是否彻底改变企业生产效率、资本配置方式以及劳动力就业环境 —— 多空双方均承认上述事实的客观性。两项争论的焦点在于...
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