上半年亚洲科技股的飙升实在让人惊叹，但究其本质，另一个问题浮现出来：到了下半年，这场投资热潮还能否持续？
上半年，MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）实现了21%的涨幅，这不仅是过去三十九年里第四高的上半年业绩，而且还是第三出色的二季度表现。不过，这并非所有区域的普遍现象。韩国股市大涨119%，中国台湾则上涨了56%，而其他区域市场合计了9%的跌幅。在板块表现上，科技硬件是领涨的，其涨幅达到了91%。
依据追风交易台的信息，6月28日，高盛的分析师Timothy Moe等人提交了亚洲股票策略报告，并在其中指出，“市场的核心驱动力是盈利增长，因此我们更倾向于投资那些具有最佳盈利增长和盈利上调主题的市场。”用另一种方式来说：不是去寻找上半年表现不佳的市场，而是继续将资金配置在盈利增速最快、盈利上调幅度最大以及主题最为突出的领域。
在这个框架下，高盛给出的MXAPJ未来12个月的目标点位为1080点，这意味着23%的美元价格回报和25%的总体回报；对于下半年，回报预期也达到了十几个百分点。在投资建议上，高盛倾向于增持韩国、中国台湾、日本和中国A股，同时减持澳大利亚以及部分东盟市场。至于行业配置方面，则更看好科技硬件、资本品，以及近期盈利预测有所上调的银行板块。
数据图表资料出自高盛 这波涨势并非亚洲整体市场的表现，而是由韩国、中国台湾和科技硬件引领着指数上扬 MXAPJ上半年虽然上涨了21%，但上涨动力高度集中。韩国和中国台湾是市场的主要贡献者，如果把这两个市场剔除在外，区域指数实际上出现了9%的下滑。板块层面，科技硬件的表现尤为突出，其91%的涨幅也是韩国和中国台湾市场跑赢大盘的主要原因。
日本市场也呈现出相似的结构特征。Topix上半年累计上涨了16%，表现已经相当不错；而更偏重科技股的日经225则上涨了38%，这是其历史上第三好的上半年表现，同时也是历史最佳的二季度业绩。造成这种差异的原因在于成分股的结构不同：日经225中信息技术板块的权重达到了39%，而Topix该板块的权重约为18%。
宏观层面从能源危机阴影回到“再通胀”的格局 年初，亚洲股市面临的宏观环境相对有利：经济增长保持稳定，货币政策仍有宽松空间，美元也相对疲软。伊朗战争爆发后，能源供给问题给增长和通胀带来了不确定性，同时美元开始走强。
随着时间的推移，得益于《伊斯兰堡谅解备忘录》框架下的停火延长以及霍尔木兹海峡的重新开放，油价出现了明显回落。布伦特油价的预测值被下调至2026年四季度80美元/桶，从之前的90美元；2027年的年均价格预测为75美元/桶，较之前的80美元有所降低。对于亚洲多数以能源进口为主的经济体来说，油价的下滑有助于缓解增长和通胀的压力。
从经济增长的角度来看，预测显示全球实际GDP环比年化增速在下半年有望回升至约2.6%。
关于货币政策，并非所有经济体都在宽松。6月FOMC会议后释放的信号显示市场预期美联储将在下半年进行一次加息；另一种可能性是，在明年6月和12月之前维持当前的利率水平不变。在亚洲区域内，大约一半的央行已经采取了加息措施，或者可能在下半年进行温和的货币政策收紧，主要原因包括汇率压力、通胀数据表现强劲，以及对经济增长放缓的担忧有所减轻。
对于美元，短期内可能仍将维持强势，但从12个月的时间跨度来看，美元存在温和走弱的空间。许多亚洲货币目前明显被低估，预计未来12个月内这些货币将出现中个位数的升值。
为何不抛售表现落后的资产：盈利的差距依然很大 下半年市场是否会出现轮动，关键并不在于“哪些资产涨幅过大”，而在于“哪些资产的盈利仍在增长”。
MXAPJ对2026年和2027年的每股收益（EPS）增速预期分别为60%和22%。其中，韩国的EPS增速预期最为突出，分别为320%和35%；中国台湾的增速预期为48%和30%。相比之下，东盟市场和澳大利亚今年的盈利复合增长率仅为中个位数。
股市表现与盈利增长之间的关联性也日益增强。根据横截面回归分析，年初至今的区域市场表现中有大约80%可以归因于盈利增长或盈利预期的调整。更进一步地，季度盈利变化与指数回报之间的R平方值目前接近90%，高于近几年的平均水平。
历史数据同样支持“强上半年+盈利上修”这一模式。在过去30年里，MXAPJ上半年上涨至少10%且盈利预期得到上调的情况仅出现了5次。在这之后，下半年回报的中位数为13%；其中最好的是2003年，下半年上涨了26%；最差的情况是1999年，下半年仍实现了9%的上涨。而在其他年份，下半年回报的中位数仅为2%，回报波动范围较大。