“新消费”的热潮褪去，不少企业面临挑战。6月26日盘中，港股中的老铺黄金股价下探至356.6港元，创下本轮调整的新低点。相比去年7月的高点，股价累计跌幅达到了66.5%，市值缩水超过1200亿港元。回望去年7月8日，老铺黄金的股价高达1065.17港元/股，“古法黄金第一股”的称号正浓，公司实控人徐高明、徐东波父子因此以695亿元身家位列2025胡润百富榜第71位，成为新上榜富豪中最顶尖的一位。如今，曾经备受瞩目的“新消费三姐妹”都经历了股价的剧震，成了“老登股”的行列。到2025年末，徐氏父子合计持有公司58.03%股份，按最新股价计算，他们的身家已缩水至326亿元人民币，一年时间财富几乎损失了半数。
财富的变迁背后是公司的几番抉择。要读懂老铺黄金现在的困境，不妨审视下公司过去一年的诸多行动。2025年金价节节攀升，伦敦金价格从年初的2000美元/盎司附近一路飙升到5600美元/盎司的历史高峰。对于以足金作为主要原材料的饰品公司而言，这无疑是成本端的重大压力，而老铺黄金的决定是大举囤积黄金。财务报表清晰地展示了公司的激进策略：2024年末，公司存货仅有40.88亿元，到了2025年底存货直接飙升到160.44亿元，同比增长了292.5%，几乎所有的存货都是足金原料和成品首饰。大量采购黄金，让公司的现金流承受巨大压力，即便2025年全年净利润接近50亿元，经营性现金流依然净流出68.48亿元，所有账面利润几乎都转化为了仓库中的黄金。
自有资金不足以满足囤金的计划，公司两年内连续在港股进行两次配售融资，大部分资金被用于黄金的采购。2025年5月，首次配售募得27.15亿港元，其中有49%的资金投入到高峰期的黄金囤积中；同年10月，再次配售募得27亿港元，其中70%用于补充库存。两次配售共筹集了近54亿港元，估计超过30亿资金被用于购买黄金。更让投资者担忧的是，公司在此过程中未进行任何黄金套期保值的风险对冲。创始人徐高明曾公开表示，套期保值可能限制品牌长远发展，违背了建立世界级古法黄金品牌的初衷。他选择直接持有大量的黄金库存，完全接受金价波动可能带来的减值风险。
近期，国际金价出现了持续下滑的走势，现货黄金价格一度跌破4000美元/盎司，相较于今年年初的历史高点，累计跌幅超过28%。然而，投资者真正忧虑的并非老铺黄金是否“囤金亏了”，而是另外两件要事：首先，随着国际金价从5600美元回落至4000美元，老铺的饰品能否经受住终端市场的销路考验？古法黄金的溢价主要来自“文化内核”加“审美高度”，而非金料本身。一旦消费者从“抢金”心态转向“观望”心态，老铺那些客单价在5万以上的商品最先受到冲击。其次，老铺黄金没有采取任何黄金金融对冲措施。徐高明曾说：“如果选择对冲，就等于放弃了打造世界级品牌的初衷。”
金价上涨带来的反作用力不容忽视。相较于传统黄金品牌，老铺黄金的经营方式在行业内显得独树一帜，这也是其曾经支撑高估值的核心基础。老铺黄金自2004年起步，专注于古法手工黄金领域，不走薄利多销、广泛开加盟店的路线，而是坚持“贵精不贵多”的店铺策略。到2025年末，全中国大陆仅有45家门店，全部设置在京沪粤等一线城市的核心高端商场中，目标群体是高净值消费者，主动避开价格竞争激烈的下沉市场。在徐高明的商业思维中，老铺黄金的竞争优势不在于黄金原料，而是产品所承载的双重价值：一是黄金本身的实际消费价值，二是古法工艺所蕴含的文化和审美情感价值，这些双重特性支撑起远超同行的产品溢价能力。依靠强大的溢价能力，2025年至今公司实施了四次终端产品的提价，累计涨幅超过了50%。即便今年金价持续下降，老铺黄金仍未调整门店售价，完全依靠品牌溢价来抵消原料价格波动，与那些时刻跟随金价调整价格的黄金首饰品牌形成了鲜明对比。
