宁波韵升递表：A股稀土永磁龙头闯关H股 未决仲裁成核心变数

2026年6月15日这一天，宁波韵升股份有限公司（简称“宁波韵升”）选择向港交所正式递交主板上市申请材料。中金公司来担当其独家保荐的职务，此举标志着公司启动了“A+H”双资本平台的布局计划。根据招股书的内容可知，宁波韵升是全球领先的钕铁硼永磁体供应商，早在1996年就已经初次进入稀土永磁行业领域。该公司具备年产26000吨钕铁硼永磁坯料的生产实力，同时也是全球规模较大的稀土永磁体制造商之一。在细分市场的表现上，其在HDD用VCM磁体的销量位居全球第一（拿下37.8%的市场份额），而在新能源汽车主驱电机磁体的销量上排在全球第二位（占12.0%的市场比例）。若看2023年至2025年的营收情况，宁波韵升的营收数据分别是53.26亿元、49.98亿元和54.17亿元。在利润方面，经历了一个“V型”的走势，2023年归母净利润为亏损2.26亿元，到了2024年实现盈利0.97亿元，再 到了2025年盈利3.36亿元，同比增长达到247%。与此相应的，其毛利率也从4.6%逐步提升到11.2%，再进一步到16.4%，三年间总共提升256.5%。虽然2025年的营收较2023年只增长了大约9000万元，但毛利方面出现了显著的飞跃，从2.47亿元增长到了8.86亿元。这一成绩的取得，既有稀土价格周期性修复带来的正面因素，也得益于产品结构的不断优化——磁组件业务在2025年的收入达到7.05亿元，同比实现了59.69%的大幅度增长。不过，利润表上看似光鲜的数字背后，宁波韵升的现金流量表却呈现出颇为不同的画面。从2023年至2025年，该公司的经营现金流净额分别为10.87亿元、8.55亿元、3.49亿元，呈现出逐年减少的趋势，特别是在2025年，同比大幅度下降近六成。造成这“变脸”现象的症结在于应收账款与存货的同步上升——到了2025年，贸易应收款项及票据总共达到了27.67亿元，存货金额则高达19.40亿元。该公司在原材料价格处于较低水平时采取了逆周期战略进行备货，导致大量的现金被沉淀为存货，造成账面利润虽然很高，但实际的现金状况却非常紧张。利润表与现金流量表之间存在的显著差异，让市场对于其盈利质量产生了不少疑问。值得高度关注的是，宁波韵升目前面临的仲裁问题。2024年第二季度，一家独立第三方在新加坡国际仲裁中心对宁波韵升发起了仲裁诉讼，要求该公司支付相关费用并赔偿损害。截至目前，仲裁程序还在继续进行中，宁波韵升已经为此计提了1.81亿元作为相关拨备。这一事件不仅显示了该公司在跨境合同履约、知识产权归属以及供应链责任界定等方面存在的问题，同时也暴露了其内部管理上存在的漏洞。未来如果成功在香港股市上市，像这样的重大未决诉讼问题将需要持续进行信息披露，这无疑会对管理层的决策审慎性和响应合规的速度带来实质性的影响。除此之外，宁波韵升还有一些历史合规方面的瑕疵未解决，比如部分楼宇未能取得房屋所有权证，以及11家下属公司没有开设相应的社保及公积金账户等问题。在股权结构上，创始人竺韵德、董味贞夫妇及其儿子竺晓东，并联合一致行动人乾浩投资，他们合计拥有约34.52%的股份，是公司的控股股东。竺晓东现在担任董事长兼总经理的职务，他自2004年就加入了集团公司，一直以来负责全面统筹公司的战略规划和经营管理工作。韵升控股集团有限公司目前持有29.15%的股份。在本次H股的募资计划中，宁波韵升计划将资金用于核心技术的研发工作、产能与智能制造设施的建设和扩建、下游产业链资源的整合以及补充营运资金。虽然该公司已经建成了包头基地的5000吨产能，但是剩余的10000吨产能计划会延期到2027至2028年分批进行投产，以此来更好地匹配市场需求的实际释放速度。尽管宁波韵升的净利润实现了247%的大幅度增长，但是其背后现金流持续萎缩的问题、那笔悬而未决的1.81亿元国际仲裁案件，以及多项历史合规方面的瑕疵，这些因素都给它的“A+H”双资本平台带来了不少的不确定性。