6月伊始，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，文中明确指出对合规机构实施严格管理，对非法主体坚决整治，对一切违规操作进行严厉打击。
强化监管及合规标准提高，使得传统私募股权/风险投资机构在“募、投、管、退”四环节的操作难度明显增加。当前行业正加速淘汰与重塑，源自美国的“收购式创业”模式悄然在中国市场生根发芽。
这类模式的投资者被称作“Search Fund”（搜索基金）。与传统资本单纯投资不同，“搜索基金”要求管理者（即“搜索者”）亲自担任CEO，深度介入企业日常管理，依靠精细化运营提升公司业绩。
此前，作为国内首家“搜索基金”——前景搜索资本的机构投资人，三奕资本合伙人王琨在第二届红瓦并购论坛上，深入剖析了名为“搜索基金”的这种模式。据她介绍，“搜索基金”在海外已运作四十余年，成功投管数百个项目，但引入中国时仍需克服行业洞察与目标公司搜寻难度、并购后运营应对中国商业环境特有问题、投资方（LP）认知尚未建立、本土搜索人才体系尚未成熟等多重障碍。
针对这些本土化挑战，《每日经济新闻》记者近期独家采访了前景搜索资本创始人林雪以及三奕资本合伙人王琨，试图全面揭示这种小众并购玩法在中国的探索路径及现实状况。
差异化竞争：“搜索基金”可填补中国并购市场的特定领域
对中国多数投资者而言，“搜索基金”概念可能相对陌生。
《Stanford 2024 Search Fund Study》（斯坦福2024搜索基金研究）对其界定如下：“搜索基金”是一种创业路径，通常由一到两位（称作“搜索者”）发起。他们会创建投资实体，并联合一些志同道合的投资者（部分人会担任导师），共同搜寻、买入并管理一家未上市公司。
这种模式多着眼于长期发展，周期一般在6至10年。若操作得当，不仅让“搜索者”迅速转变为企业“所有者兼管理者”，还能为各方带来丰厚回报，同时培养出持续成长且管理规范的企业。
提及企业并购重组，市场上最常见的工具是PE（私募股权）与VC（风险投资），“搜索基金”与传统工具有何差异？
三奕资本合伙人王琨向《每日经济新闻》记者表示，在目标选择上，“搜索基金”与后两者有显著不同：PE倾向于规模较大的交易，VC则追逐高增长、高风险的初创企业。“搜索基金”则瞄准了一个容易被主流资本忽视的“甜点区”——那些具备稳定现金流但未被主流资本看中的中小型企业。可以说，“搜索基金”与PE/VC具有互补性。
据了解，该模式在海外兴起，初衷是为了应对二战后“婴儿潮”一代企业家退休及企业传承问题。
《每日经济新闻》记者留意到，“搜索基金”的历史背景与中国当前的宏观形势存在部分契合：国内大量第一代民营企业家逐步进入退休期，许多中小企业面临严峻的接班真空。同时，这些传统业务迫切需要新技术与运营方法赋能。
王琨认为，全球AI技术迅猛发展，AI作为一种技术支点或可能成为推动传统企业增长的重要动力。“搜索基金”也是融合型的资本方案；林雪补充道，借助“搜索者”的海外教育背景和市场认知及渠道资源，有望为国内企业品牌走向国际、开拓第二增长点提供新路径，构建起连接海内外商业交易的桥梁。
《Stanford 2024 Search Fund Study》的数据显示，截至2024年底，北美市场（以美国为主）已有328家传统“搜索基金”完成收购并展开运营，构成了全球“搜索基金”生态中最成熟、案例最丰富的区域。
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