经历连续深度调整后，阿里巴巴（09988.HK）最近两个交易日呈现技术性反弹，但短期修复尚难扭转全年颓势。
Wind的数据揭示，今年上半年阿里巴巴H股的累计跌幅已达34.40%，表现远逊于恒生指数（HSI.HK）和恒生科技指数（HSTECH.HK），这两大指数今年上半年分别累跌10.73%和18.92%。
近一个月以来，抛压集中爆发，弱势加速下行趋势明显，阶段性新低频频出现。在最近20个交易日内，阿里累计跌幅达到23.73%。
行情持续走弱，市场开始重新审视阿里巴巴（BABA.US）的行业地位。在权威的第十二届港股100强评选中，阿里巴巴凭借庞大的市值规模、完备的业务布局与行业影响力位列榜单第七，被视为毫无争议的港股龙头企业。但如今业绩疲软、股价持续缩水、基本面持续恶化，这家昔日龙头能否稳住基本盘、顺利入围即将启幕的第十三届港股100强评选，或充满变数。
市场的下跌并非偶然波动。阿里本轮深度回撤，并非简单受大盘情绪拖累，而是自身基本面、商业模式、资金逻辑、外部环境与转型节奏多重利空共振的结果，可能是典型的系统性估值重塑。
利润"失血"与基本盘的双面夹击
股价下跌的核心底层逻辑，是阿里赖以立身的流动性体系出现松动，过去稳定、厚实的现金流壁垒被动摇。
首先，核心电商主业彻底告别高增长时代，陷入全方位存量内卷。长期以来，淘系电商是阿里最稳固的现金牛，支撑起集团绝大部分利润与估值溢价。但如今这条基本盘赛道遭遇双面夹击：下沉低价市场被拼多多（PDD.US）持续蚕食，性价比用户持续流失；同时，传统货架电商的流量与交易增量已见顶。另一方面，抖音为代表的内容电商凭借流量优势，持续抢夺广告预算、商品交易与品牌商家资源，进一步压缩淘系生存空间。
叠加国内消费复苏力度偏弱，居民消费意愿趋于保守，曾经能够拉动业绩回暖的618、双11大促效应逐年淡化，全网电商增速持续低迷，阿里核心电商营收增长近乎停滞，无法提供过去的高确定性盈利预期。
比主业疲软更致命的，是结构性持续失血。为守住本地生活与即时零售赛道的市场份额，阿里旗下淘宝闪购依靠高强度补贴，与京东（09618.HK）一起在本地生活领域抢占美团（03690.HK）市场。虽然抢下了部分市场份额，但这种靠烧钱换来的增长，直接拖垮了电商板块的盈利能力。补贴红利消退后，行业流量竞争、用户争夺、商家留存的内卷态势并未降温，短期失血缺口虽有小幅收敛，但增长瓶颈彻底固化，即时零售赛道的盈利兑现前景依旧不乐观。
本应承担突围重任的国际跨境业务，增长表现不及预期，增量有限、亮点不足，或暂时无法对冲国内业务的盈利颓势。
截至2026年3月末止的财政年度，阿里的收入同比增长2.74%，至1.024万亿元（单位人民币，下同），但来自经营活动的净现金流入较上年腰斩超一半，按年下降53.39%，至仅762.13亿元，反映收入曲线斜率明显下降，上升趋势放缓，而经营现金净流入却向下。
与此同时，全力押注AI转型的战略布局，进一步抬升了公司的成本压力。为搭建AI基础设施、布局算力网络、自研大模型，阿里持续加码高额资本开支，数据中心建设、GPU采购、技术研发投入持续走高，大幅抬升当期资本支出与后续折旧压力。
经营活动净现金流入持续收缩，资本开支却显著扩大。于2026财年，阿里的资本开支从2024财年的320.87亿元扩大至2025年的859.72亿元，于2026财年更进一步扩大至1,260.63亿元，耗尽了所有的经营净现金流入。
阿里的经营现金流持续下滑、资本开支大幅攀升，自由现金流承压明显。2026财年，阿里录得自由现金净流出466.09亿元。