7月3日晚些时候，美国6月份非农就业数据重磅登场——新增就业人数仅5.7万个，与市场预期中的11.3万个相去甚远，并且4月和5月的合计数据还被下修了7.4万个，此前持续超预期的强劲态势就此终结。数据公布后，短端和长端美债利率均出现下滑，美元价格跌破101，金银价格则双双上涨。非农数据低于预期再加上近期油价走低，使得美联储今年加息的紧迫感明显降低。
在这个背景下，此前因加息预期而承受压力的黄金资产正迎来情绪和估值的双重修复。黄金股ETF国泰（517400）上涨了6%，该基金专注于黄金产业链的龙头企业，兼具金价波动性与股市流动性的优势，适合在黄金长周期的回调阶段进行布局。
【6月非农数据大幅不及预期，就业市场火热态势转为温和下降】
6月份新增非农就业仅5.7万人，与预期的11.3万人相差近半，而且前两个月合计下调了7.4万人，市场对于就业市场强劲的共识正在减弱。世界杯赛事和夏日旅游带动的休闲酒店业等季节性招聘活动已经结束，同时去年政府停摆造成的人员缺口逐步被填补，非农数据从之前的火爆状态转为温和。更关键的是，4月和5月合计下修了7.4万人，意味着春季就业市场的强劲势头在修正后大幅减弱，之前连续超出预期的态势彻底结束。
失业率下降到4.2%但就业质量值得担忧，劳动参与率同步降至61.5%，相当于72万人口离开劳动力市场。失业率降低的主要原因是供给减少而非需求增加——72万人离开劳动力市场使得失业率分母降低，而不是企业创造了足够的就业机会。与此同时，平均时薪同比增速为3.5%，环比增速为0.3%，均符合预期，薪资增速的温和表现缓解了市场对于工资-物价螺旋上升的担忧。中信期货此前指出，JOLTS职位空缺连续超出预期与消费者就业预期恶化形成明显差异，非农数据将为这一分歧提供最终答案——5.7万人的新增就业证实了消费者对于就业机会“难以获得”的真实感受。
【年内加息紧迫感大幅降低，市场预期美联储可能既不加息也不降息】
非农数据低于预期再加上近期油价下降，美联储今年加息的紧迫感被大幅削弱，市场对9月份加息的押注显著减少。美联储今年或许既不加息也不降息。之前市场一度将首次加息预期提前到9月，美银甚至预测全年加息75个基点。但6月份非农新增就业5.7万人、前两个月合计下修7.4万人、劳动参与率下滑至61.5%，这三重数据彻底打破了就业市场“过热”的论调。数据公布后，短端和长端美债利率均下降，美元跌破101，金银价格同步上涨。
沃什的讲话与ADP数据已经提前释放出鸽派信号，非农数据的最终确认使加息预期的逆转成为定局。7月1日，美联储主席沃什在欧洲央行论坛上表示“过去四周通胀预期已经下降，通胀风险也再次降低”。同一天公布的美国6月ADP就业数据仅新增9.8万人（预期11.8万，前值12.2万），ISM制造业PMI降至53.3（预期54）。经济降温信号与通胀缓和预期形成共振，市场对美联储加息的押注概率开始回落。非农数据的最终确认，为黄金等受流动性紧缩预期影响的资产打开了修复空间。
【悲观情绪已充分消化加上中长期逻辑未变，黄金股弹性配置正合适】
此前黄金板块在美联储鹰派预期、强美元及AI赛道资金吸引的三重压力下持续调整，悲观情绪或许已经充分消化，头部矿企估值已经降至极低水平。黄金股估值处于历史低位，板块的悲观情绪或许已经充分消化。东北证券此前判断，三季度初或将是今年美元的高点，三季度末至四季度随着叙事的转变，黄金价格仍有机会重回4800美元。非农数据的低于预期，可能正是这一叙事转变的开始。
资料来源：世界黄金协会、中信建投
黄金的中长期叙事并未因为短期调整而瓦解：财政赤字、地缘政治紧张及货币担忧仍然支撑黄金需求。中国央行连续19个月增持黄金，5月末黄金储备增至7496万盎司，环比增加32万盎司。美国M2增速创2022年7月以来新高，债务规模超过39万亿美元，美元信用体系的长期裂痕并未因短期利率上升而愈合。
