2026年的上半年，国际金价的表现犹如过山车一般，令众多投资者感到意外。
1月底，现货黄金价格触及5598美元/盎司的历史最高点。紧接着，市场出现急速下滑。3月和6月两个月份，金价单月下跌幅度均超过了11%。到6月底，伦敦金现货价格跌破了4000美元的关口，最低下探到3942美元，与历史高点相比回落了将近30%，基本上抹去了年内所有的涨幅，价格回落到了去年11月的水平。
“这是过去12个月中表现最好的资产之一，同时也是上半年最令人感到困惑的资产之一。”世界黄金协会在7月1日发布的《2026年全球黄金市场年中展望》中这样评价道。
黄金市场正在经历一次信心的重新调整。短期内，利率水平、美元走势以及地缘政治因素仍然是决定金价走势的关键因素。但从长远来看，全球货币体系的结构性变化，正在为黄金提供一种超越经济周期的支持。
利率、地缘政治与“去美元化”的相互影响
推动金价波动的因素并非只有一个。根据世界黄金协会的分析，地缘政治风险——尤其是美国与伊朗的冲突——是上半年影响金价的主要因素。同时，投资者的仓位变动和获利卖出行为，也加剧了价格的剧烈波动。
利率预期则起到了“双刃剑”的作用。市场对于美联储是否会继续加息的看法摇摆不定，使得机会成本对黄金的影响呈现出一种复杂而矛盾的局面。
7月2日，现货黄金价格报收于4074美元/盎司，当日的涨幅为1.07%。前一天公布的美国6月ADP就业数据低于市场预期——新增就业人数为9.8万人，创下3个月来的新低——一度促使金价短暂重返4100美元上方。市场对于9月加息的担忧情绪正在逐渐减弱。
但美联储主席凯文·沃什的发言并没有让市场获得更多的信心。7月1日，他在欧洲央行中央银行论坛上表示，美国当前的通胀水平仍然过高，美联储将“开辟一条新的政策路径”，不过他拒绝就7月是否加息提供明确的说明。
永赢基金的基金经理刘庭宇认为，美联储在今年的情况下并不具备加息的基本条件。“美国经济并没有全面复苏，仍然存在结构性分化：人工智能投资表现较好，但是PCE消费、居民收入以及传统企业部门表现较弱。ADP数据低于预期，说明劳动力市场并没有重新变得过热。”
他还指出，美国未来的三年里赤字将继续扩大，赤字率的上行正在削弱美元和美债的信用，全球“去美元化”的态势正在加深。“之前市场对于加息的预期有些过度反应。黄金有可能重新回到美元信用减弱的主线上。”
央行增持与结构性需求：黄金的“稳定器”
虽然金价出现了大幅回调，但世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯表示，黄金的内在韧性依然存在。“黄金市场的表现不是由单一因素所决定的。来自多个地区长期投资者的内在需求，正是支撑黄金韧性的基础。”
他特别强调了，如果金价在当前的水平继续下跌超过10%，可能会引发多个地区长期投资者的逢低买入行为。
全球的央行依然是黄金市场的重要购买者。尽管2026年上半年购金的节奏有所减缓，但结构性需求仍然非常强劲。与此同时，机构投资者和消费者对于黄金的配置意愿，并没有因为价格的下跌而产生根本性的改变。
三种情景：金价在后半年的走势如何？
对于下半年的金价走势，世界黄金协会提出了三种情景的假设：
基本情景：市场预计美联储在2026年至少会加息一次，很可能发生在10月份；英格兰银行、日本银行以及欧洲央行也都可能会收紧货币政策；美国第二季度的通胀率预计接近3.9%。如果上述情况没有出现重大变化，金价年内可能会在4100美元/盎司附近波动，波动区间大约在正负5%。
上行情景：地缘冲突的加剧或者经济形势的恶化，可能会改变利率的预期，从而推动黄金价格重新上涨。但只有当全球经济增长出现明显放缓的信号，金价才有可能向上突破。
下行情景：美元走强、加息的幅度超出预期以及市场风险偏好的提升，是金价面临的主要压力。如果金价持续低于4000美元/盎司，则可能会引发进一步的抛售行为。
路博迈量化及多资产团队在一份报告中的指出：“央行持续增持黄金、美元作为储备货币的主导地位逐渐减弱、发达市场财政状况的问题无法被任何利率政策完全解决，再加上地缘政治因素的影响，以及……”
