01
前两天，00后交易高手阿申布伦纳单月面额缩水67%，不得不退还多数公开持股组合的事，互联网上迅速发酵。这也是单仁行昨天聊到的焦点。
不过这件事背后有蹊跷处。
虽然遭遇如此惨重亏损，他的基金到7月底，全年度账面依然盈利百分之八十左右。
既然还在盈利，为什么不待涨夺回AI芯片股？为什么证券商还能逼他退场？
因为基金账面盈利与否，跟它现时是否具备现金支付能力，完全是两个概念。
账面浮盈不等于现金在手，资产超负债也并不等于能偿付即期债务。
这个机制并非华尔街基金独有。过去一个多月，类似的强制减债潮，也在首尔股市、美国芯片板块接连爆发。
尤其首尔的遭遇更典型。过去一年，韩国股市是全球AI投资热潮的最大受益者。
SK海力士与三星掌握着全球先进存储芯片的主要产能。随着AI算力需求攀升，巨额资金涌入这两家公司，股价像坐火箭直冲云霄。
这两家公司的权重在韩国股市极高，买入它们几乎就等同于抄底整个市场。
但在过去一个多月的38天内，韩国KOSPI指数一度蒸发近四成，市值缩水约1.35万亿人民币，折合韩国GDP总量还要多。
致命的症结在哪里？
并非仅因为重仓AI板块，也非单一股价下挫，而是杠杆。
02
不少人听到"杠杆"二字，觉得这是个高深的金融术语。
其实道理并不复杂。
说白了就是借他人资金，加码自己的买卖。
打个比方，假设你手头有100万。
第一种情形，你不用借钱，拿这100万直接投资。若资产增值百分之二十，你账面上就变成120万，赚了20万；反之亦然。只要不急用钱，完全可以继续持仓。
第二种情形，你有100万，又额外借了100万来投资。若资产增值百分之二十，200万就变成240万，扣除100万负债后，你手头还有140万，本金赚了百分之四十。
资产仅仅涨了百分之二十，本金却翻倍。
这就是二倍杠杆，也是这个机制让人痴迷所在。
但杠杆毫无方向性，它不仅放大盈利，更按同等比例加剧亏损，所有损失最终由本金担着。
单仁行昨天提到的那个交易天才，操作中一度用到四倍杠杆，资产只要上涨百分之二十五，本金就能实现翻倍。
可四倍杠杆也意味着，资产只要下跌百分之二十五，本金就会立刻归零。
当然，在四倍杠杆下，资产跌去百分之六点二五，就会被强制追加保证金。
这是一个斩不断的恶性循环。
在天才交易员给客户的信里，就用一句话点破了现状：脆弱性本身就孕育着更大的脆弱性。
因为股价下跌，会触发追加保证金；保证金不足又迫使基金抛售股票。大量抛售会进一步打压股价，更低的价格又会导致更多追加保证金，最终让基金不得不吐出几乎所有资产，彻底解除杠杆。
韩国股市的情形也类似。
首尔的杠杆操作主要有两种。
第一种是散户直接融资炒股。自己有1万韩元就向券商借1万，买入三星电子、SK海力士，股价上涨收益倍增；一旦下跌，证券商就会要求追加保证金，手头没钱就会被强制平仓。
第二种是相关股票杠杆ETF。
比如两倍做多SK海力士的ETF，目标是让当天的涨跌幅达到股票的两倍。
若SK海力士上涨百分之十，ETF理论上就涨百分之二十，下跌时也同步反向变化。
但更关键的是，这些产品每日都要调整持仓。
假设一只ETF有100万本金，建立200万的风险敞口。
股票下跌百分之后，ETF本金只剩80万，原有敞口仍高达180万，实际杠杆已经从2倍攀升至2.25倍。为了次日回稳至2倍，它必须缩减风险敞口。
也就是说，越是下跌越是需要减仓，减仓越多反而可能进一步打压股价。
当融资盘与杠杆ETF
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