腾讯的 AI 发展步伐加快，成本也在攀升。
作者｜连冉
编辑｜郑玄
腾讯的 AI 发展历程，正步入一个成本更高的时期。
8 月 12 日，腾讯公布了 2026 年第二季度的财务报告。该季度实现营收 2047.9 亿元，同比提升 11%；Non-IFRS 经营利润为 756.4 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 归母净利润达 684 亿元，同比增长 9%。
从表面数据看，这份财报依旧表现稳健。但若将 AI 业务单独拆分，腾讯的增长趋势呈现明显分叉：一旦去除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微等新兴 AI 产品的收入、成本与费用，腾讯本季度 Non-IFRS 经营利润将为 861 亿元，同比增长 19%。
这暗示出，腾讯传统业务的盈利能力未减反增；新 AI 业务在本季度对 Non-IFRS 经营利润带来了约 105 亿元的净影响，超过一季度的 88 亿元。因此，腾讯整体的利润增速从剔除新 AI 产品后的 19%，下降至 9%。
现金流的转变更为直观。本季度腾讯资本开支高达 527.8 亿元，远超预期的 321 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%；研发支出为 272.8 亿元，同比增长 35%。在大量算力采购和预付账款的双重影响下，自由现金流转为负 138 亿元；若不算力采购预付款，自由现金流仍有 376 亿元。
腾讯选择将更多即期现金用于购置 GPU、模型、Agent 以及下一代产品入口。那么，这些日益增加的 AI 投资，何时才能获得相应的回报？
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528 亿元聚焦 AI
图片来源：腾讯财报
近几个季度，腾讯谈及 AI，着重于研发体系重塑、模型追随及产品融合；进入本季度，AI 开始实质性地调整腾讯的财务数据。
最突出的变化是资本开支的激增。腾讯二季度资本开支为 527.8 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%；研发支出 272.8 亿元，同比增长 35%。由于算力采购涉及大规模预付款，自由现金流转为负 138 亿元；去掉相关预付款，自由现金流仍为 376 亿元。
这超过 500 亿元的资本投入，未来是否会持续给利润带来压力？
腾讯控股首席战略官詹姆斯·米切尔在电话会议中回应，当前算力需求旺盛、租赁价格上扬，腾讯能够像许多新兴云服务提供商一样，直接将算力对外出租，几乎即刻就能收回折旧成本，短期即可获得可观回报。
腾讯选择了不同路径。他透露，公司大部分新增算力都用于自研大模型和 AI 应用，目标是先将模型打造成行业领先，再将应用推向市场前沿，随后通过 WorkBuddy 的 token 销售等方式，将领先的智能技术转化为更持久、更高值的收益，「这就是我们的战略选择」。
总裁刘炽平进一步阐述了这一投入哲学。他建议投资者将腾讯的业务与资本开支划分为两块：
一块是游戏、广告、金融科技这类成熟核心业务，增长稳定、经营杠杆充沛，对应的资本开支与以往相同，由经营现金流覆盖，依然是优质的现金来源；
另一块则是 AI 本源新业务，包括自研大模型、创新应用和配套的算力设施，这些资本开支本质上是一次启动期的集中投资——用于采购模型训练的算力、储备推理能力，布局 AI 算力与云服务，并非每年线性增长。
在他看来，这项投入的风险缓冲较强：一方面大模型与应用的扩张势头良好，另一方面算力本身是硬性资产，「数月前预付购买的算力，现经转手即可获取超过 30%的收益」。
腾讯内部对算力的分配有着明确优先级：首先满足自有大模型的训练需求，其次支持 WorkBuddy 等自有应用的推理需求，最后剩余算力才通过腾讯云
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