陈晓京执掌的斑马消费旗下金龙鱼，近日披露的半年盈利报告颇为引人关注。报表上显示，公司整体归母净利润增幅高达3成，这样的数字确实颇为亮眼。
不过，这其中的水分不少。业绩之所以能够实现高增长，关键因素在于资产处置这类非经常性收益的拉动作用，假如将这部分因素剔除开去，剩下的扣非净利润增速仅为6.61%。
米面粮油作为基本生活必需品，本身就受到政策调控的限制，同时市场长期处于充分竞争状态，这些都使得产品很难提价。尽管销量可观、营收颇丰，但利润水平却相当微薄。
近些年，金龙鱼一直在尝试拓宽业务范围，试图打造新的增长点。调味品、大健康食品等领域虽已初步布局，但还是未能真正形成有效的支撑。
目前来看，公司旗下的调味品业务更多是通过合作或并购等手段进入市场，在直接面对海天味业这类行业巨头的竞争时显得有些力不从心。特别是在现金流转急剧下滑、销售渠道持续收窄以及市场竞争环境不断恶化的情况下，金龙鱼暂时还难以走出粮油业务的困境。
盈利增长达三成
8月12日当晚，市值已达千亿级别的粮油企业金龙鱼（300999.SZ）公布了其上半年的经营情况，财务数据确实令人眼前一亮。
报告期内，该企业实现销售总额1228.52亿元，归属于母公司股东的净利润22.94亿元，同比分别提升了6.20%和30.69%。
但是，这显著的净利润增长并非主营业务表现强劲所致，而是得益于非经常性项目。2023年上半年，公司非经常性损益的具体金额为8.14亿元。在这中间，除了涉及金融资产和衍生工具的收益外，出售联营及合营公司股权带来的收益尤为突出。
在此期间，金龙鱼将所持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）与益海嘉里家乐氏（昆山）各50%权益转让给玛氏箭牌糖果（中国），通过这笔交易获取的税前利润为3.09亿元，其中归属于上市公司股东的净利润额为2.63亿元。
若排除上述交易的影响，仅看扣除非经常性损益后的净利润，今年上半年公司该指标为14.81亿元，年增长幅度是6.61%。
尽管业绩在增长，但公司其他多项财务指标却呈现下滑趋势。2023年上半年，经营活动产生的现金流量净额同比锐减了93.16%，最终数值为10.01亿元。
金龙鱼对此解释称，这是因为采购节奏和结算方式调整导致支付给供应商的现金有所增加。
尽管身为行业翘楚，拥有强大的销售网络和品牌号召力，但在粮油产品竞争白热化的市场面前，金龙鱼同样感受到了不小的压力。
半年报里，企业反复提示市场需求趋缓、行业竞争白热化等风险因素，并且旗下13个募投项目均未达预期目标，涉及5个面粉加工、3个油脂加工、2个大豆压榨以及多个综合类别的项目。
面对市场的新变化，公司依旧在对分销渠道进行优化与调整。到今年6月末，经销商数量削减至9814家，相比去年末减少了576家。在东部、中部及北部地区，经销商数量减幅明显，分别降了145家、126家和214家。
8月13日股市开盘时，金龙鱼股价出现下跌，盘中最低点距离跌停线仅一步之遥，最终全天收盘时下跌了2.54%。
粮油行业困境
金龙鱼所从事的米面粮油业务属于群众日常生活的基础需求产品，受到宏观政策与市场竞争等多方面的制约，产品定价的上浮空间相当有限，这就决定了这是一个利润不高但销售量大的商业领域。
展望2026年上半年，公司两大核心板块在产销和盈利能力上开始出现背离。厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量分别是12438千吨、15126千吨，同比增幅分别是4.79%和3.05%；对应的营业收入分别是774.24亿元和445.12亿元，毛利率为7.15%和4.39%。其中，厨房食品业务的毛利率下降了0.51个百分点，造成整体毛利率同比下降0.22个百分点至6.31%。
厨房食品作为金龙鱼营收的最大来源，主要通过经销和直销两个渠道来销售产品。目前，线上平台和即时零售等新兴模式不断蚕食用户资源，传统的销售渠道增长遭遇了阻力。
2023年上半年，该业务通过经销渠道获取收入380.05亿元，同比增长6.18%，毛利率为8.84%，提升了0.01个百分点；直销渠道收入为394.19亿元，同比增长10.24%，毛利率是5.53%，下降了0.97个百分点。
相比之下，饲料原料板块表现更为稳定。下游养殖业的需求增长以及公司在销售渠道上的持续优势，推动了大豆压榨量的提升。与此同时，油脂科技产品的销量与售价均有所上涨，显示出比厨房食品板块更强的抗压能力。
在厨房食品细分市场中，米面粮油这类商品的储存和运输成本颇高，
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