联想股价近期的表现引人注目。
今年4月股价徘徊在11港元附近，7月中旬已攀升至26港元。到了8月13日财报发布前，今年累计涨幅已达到210%。财报发布当天，股价盘中一度上涨22%，最终以34.9港元报收，单日涨幅达到20%。
一家通常被视为PC周期股的企业，股价如此强势并不常见。
有港股市场的观察者指出，过去几个月里，联想在AI服务器领域的增长预期已经体现在股价上。财报发布后股价还能继续攀升，表明服务器业务的盈利情况超出了市场预料。
2026/27财年第一财季，即今年4月至6月期间，联想实现收入269.4亿美元，同比增长43%，创下单季度历史新高。AI相关收入增长尤为突出，涵盖了带NPU的PC和手机，以及AI服务器和AI服务，同比增长60%，总额约为93亿美元，占集团总收入的35%。
本季度的盈利表现显示，按照会计准则计算，归母净亏损6.1亿美元（去年同期为盈利5.1亿美元），这主要受到认股权证公允价值变动等非现金因素的影响。若剔除这些项目，经调整归母净利润为10.8亿美元，同比增长176%，首次突破10亿美元大关。
财报中还透露了两个值得注意的财务数据：集团毛利率从14.7%提升至16.5%；ISG，即基础设施方案业务，经营利润率达到9.1%。
过去几个季度，联想服务器的收入一直在快速增加。本季度的新进展在于，利润也随之显著改善。
01.服务器业务，实现7.8亿美元利润
联想本季利润情况改善的原因，可以从三个主要业务板块来分析。
其中规模最大的为IDG，即智能设备业务。PC是核心产品，同时包括摩托罗拉手机和平板等。本季度IDG收入达到171.1亿美元，同比增长27%；经营利润为12.1亿美元，利润率维持在7.1%。全球PC市场份额提升至24.2%，同比增长0.5个百分点。
作为联想最主要收入和利润来源，IDG业务体量庞大，是公司的基础支柱。
第二块是SSG，即方案服务业务，主要为企业客户提供IT运维、项目解决方案以及基础设施服务。本季度收入为28.8亿美元，同比增长28%；经营利润7亿美元，利润率达到24.2%。其中，运维服务和项目与解决方案贡献了SSG收入的62.4%。
尽管业务规模相对较小，但SSG的利润率最高。
利润改善最为显著的，是第三块业务ISG。
ISG主要负责服务器、存储及相关基础设施服务。去年同期的收入为42.9亿美元，同比增长36%，但经营亏损8552万美元。到了今年3月底，ISG实现扭亏，收入增长至56亿美元，经营利润达到2亿美元，利润率提升至3.6%。三个月后，收入创下85亿美元，经营利润增至7.8亿美元，利润率进一步达到9.1%。
为何能取得如此快速的改善？
首先在规模上实现了突破。本季度内，ISG旗下的云服务提供商业务CSP与企业及中小企业业务ESMB，收入均接近同比翻倍。
增长的驱动力不止于AI服务器。电话会议中，杨元庆强调传统计算和AI计算均保持强劲增长势头。CFO补充说明，传统计算、AI服务器和存储三个领域均实现了增长；排除去年同期的中国境内国际GPU销售因素后，全球AI服务器收入同比增速达到三位数。
传统服务器和AI基础设施均呈现放量态势，但各自收入占比的具体数据，联想并未公布。
另一个关键变化在于客户结构和交付模式。大型云厂商依然是重要客户群体，同时，企业及中小企业对AI推理和私有AI的需求也在持续增加。企业部署AI时，除了服务器，还需解决存储、散热、部署以及后续运维等问题。
因此，AI服务器业务正逐步摆脱过去单纯销售机器的模式。GPU功耗较高，当几百甚至上千张卡密集部署时，网络连接、电力供应和散热系统都需要一并考虑，交付方式也从单一设备转向整柜乃至整套系统方案。这使得联想能够在更多环节中参与其中。
电话会议期间，ISG负责人还提到了
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