截至今年二季度末，汇金和证金已不再是贵州茅台的前十大股东。回顾一季度，汇金还持有贵州茅台1039.71万股，占总股本的0.83%。证金则持有403.75万股，占比为0.32%。
汇金、证金虽已退出茅台前十大股东之列，但这并不意味着它们已经清仓了茅台股票。查看今年二季度的财报，排在第十位的股东持有贵州茅台348.72万股，占总股本约0.28%。由此计算，汇金和证金所持茅台股数占总股本的比例，都低于0.28%。与证金相比，今年二季度汇金减持茅台的幅度更大。
有人分析，汇金、证金减持茅台股票，主要原因是茅台基本面发生了变化，特别是白酒行业目前处于下行期，白酒龙头的业绩增速明显放缓。
实际上，自今年以来，汇金、证金的减持并非局限于茅台股票，而是扩展到其他传统价值权重股。这可以被理解为汇金、证金在进行调仓动作。近一两年，无论是汇金、证金还是社保基金这类机构投资者，都开始主动增持一些硬科技公司。从大资金的投资动向可以看出，其重心正从传统价值股转向硬科技领域。大资金的持股结构显示，科技成分正在显著增加。
2023年二季度的报告显示，茅台交出了一份表现并不突出的成绩单。尽管今年以来茅台的核心产品多次提价，但业绩并未因此得到提升。然而，茅台积极推动的改革措施，已经让市场捕捉到一些积极的信号。
例如，今年上半年i茅台的销售收入高达402.64亿元，同比增长274.18%。截至2023年6月，i茅台注册用户数达到9643万人，年内新增了1696万人。此外，今年以来，茅台的现金流状况明显好转。截至6月底，贵州茅台的现金余额为1848.11亿元，较年初增长了46.18%。
这些成绩表明，在茅台积极推进改革和转型的过程中，它已经取得了一些值得肯定的成绩。现金流的显著改善更反映出茅台雄厚的财务实力和较强的抗风险能力。
尽管白酒行业目前处于低谷，茅台也面临行业调整的压力，整个行业正处于一个优胜劣汰的阶段。从汇金、证金的角度考虑，减持茅台未必是看不好茅台的前景，更可能是 Avoiding high time costs。
自2021年初见顶以来，茅台股价已经调整了5年，从最高点回落了近50%。尽管当前股价不贵，但茅台股价何时能开启新一轮上涨周期，白酒行业何时能结束漫长的调整期，都还存在很大的不确定性。对于大资金来说，除了价格波动，时间成本也是必须考虑的因素。如果未来三年茅台股价持续在1200元至1500元之间徘徊，那么汇金、证金这类机构投资者将不得不承担高昂的时间成本，这笔投资可能并不划算。
汇金、证金退出茅台前十大股东，一方面或许是出于调仓的需要，寻找更有增值潜力的资产；另一方面则可能是对时间成本的考虑，过高时间成本并不符合大资金的资产配置需求。
对于汇金、证金退出茅台前十大股东的事件，无需过度解读。等到白酒行业结束本轮调整，并进入新一轮上升周期，在赚钱效应的驱动下，各路资金又会重新涌入。
来源：郭施亮
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