每经记者 蔡鼎 每经编辑 杨军
港交所官网资料披露，A股深交所创业板上市公司湖南裕能（SZ301358，股价72.60元，市值615.45亿元）于8月17日首次向港交所呈交了上市申请，中信建投国际与汇丰担任联席保荐人。作为国内锂离子电池正极材料领域的关键供应商，湖南裕能的主营产品为磷酸铁锂。弗若斯特沙利文的资料显示，按出货量计，公司自2020年至2025年连续6年均列全球磷酸盐正极材料供应商首位，到2025年预计全球市场份额将达到28.2%。
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草拟的招股书内容显示，湖南裕能在2023年、2024年、2025年以及2026年第一季度呈现出明显的规模扩张态势。具体来看，2025年公司实现营收346.25亿元，同比提升53.22%；实现归母净利润12.77亿元，同比增幅达115.18%；磷酸盐正极材料销量高达113.71万吨，同比增长60.03%。
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不过，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）在梳理招股书时，发现湖南裕能在核心财务指标及底层业务模式方面存在一些值得关注的细节。比如，公司未确认递延税项资产的规模持续增加，反映出部分子公司未来盈利的前景尚不明朗；经营现金流的持续净流出与大额票据贴现则揭示了其在产业链资金周转中的具体位置；与核心股东兼客户的购销业务采用净额法核算，进一步显示了公司定价权和毛利率方面的局限性。此外，A股与H股财报在应付账款等关键科目的披露方式不同，也间接反映出公司在巨额资本开支下的实际负债状况。
银行承兑汇票结算对现金流产生影响
通常情况下，递延税项资产是在企业预期未来能产生足够利润来抵消亏损时确认的。但湖南裕能的港股招股书揭示了一个与整体净利润大幅增长形成反差的财务细节。招股书显示，截至各报告期末，集团分别拥有未动用税项亏损1.17亿元、1.87亿元、2.36亿元和2.58亿元可用于抵销未来利润，呈现逐年增加的趋势。
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针对这部分持续扩大的税项亏损，招股书解释称，“由于无法预测未来利润的来源，并未就此等税项亏损确认递延税项资产”。在2025年公司整体归母净利润达到12.77亿元的情况下，内部仍有部分主体累积了2.36亿元的未确认税项亏损。
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与此形成对照的是，公司仍在积极推动扩产计划。近期，公司宣布在贵州省瓮安县投资建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资预计达240亿元，计划新增80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁产能；同时，公司在西班牙与马来西亚的项目也在稳步推进中。
扩张的步伐直接体现在存货规模的上升上。招股书披露，截至2025年末，公司存货账面价值为36.29亿元，到2026年第一季度末进一步上升至51.12亿元。此外，2025年末公司的存货拨备为4006万元。
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每经记者注意到，湖南裕能的净利润并没有转化为等额的经营性现金流入。招股书显示，公司2024年和2025年的经营活动产生的现金流量净额分别为-10.42亿元和-15.46亿元，连续两年显示出大额净流出状态。
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公司对此的解释是，经营现金流持续流出的主要原因是受到银行承兑汇票结算安排的影响。在相关期间，公司相当部分销售款项以客户支付的银行承兑汇票及电子债权凭证进行结算，随后将部分票据背书转让，用于支付长期资产采购款项，而非到期兑付形成经营活动现金流入。因此，这种安排减少了公司于相关期间在综合现金流量表中列出的经营活动现金流入。
招股书中的数据显示，截至各报告期末，集团已背书及贴现且在资产负债表日未到期的应收票据（含电子债权凭证）分别达到106.52亿元、66.19亿元、130.87亿元和168.46亿元。
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