京东与茅台，正遭遇共同的困境，这需要深刻的洞察力和系统性的应对策略。
文/今纶
京东与茅台的股东们，似乎都感到一阵迷茫。
近期，京东公布了2026年第二季度及中期业绩报告，茅台也发布了2026年上半年财报，结果喜忧参半。
表面看似不同，但实际上京东和茅台面临的挑战是相似的，这几乎是所有企业的共同难题。他们被迫卷入存量竞争的漩涡，同时还得应对人口结构变化带来的持续压力。
先来关注京东的财务状况。2026年上半年，京东营业收入达到6620.95亿元，同比增长0.66%。然而在二季度，营收同比下降了2.9%。京东给出的解释是，去年的国家补贴政策有效拉动了带电类商品的销售额，相比之下，今年的基础数据变得非常高，因此显得增长动力不足。
上半年的经营利润为83.54亿元，同比减少了13.64%。
用通俗的方式解释，就是上半年京东的营收几乎没有显著增长，二季度更是出现了下滑。连续三年的上半年，京东的经营数据呈现出怎样的趋势？我们可以通过图表了解：
数据显示，连续三年的上半年，京东的营业收入基本稳定在6000亿到6600亿区间。但是净利润已经在加速萎缩，相比三年前减少了超过100亿元。
仅仅以“去年国家补贴提高了比较基数”作为原因，恐怕难以令人信服。
当然，去年上半年京东确实在外卖业务上投入大量资金，净利润下滑有迹可循。但是今年上半年，归母净利润相比去年同期的降幅超过了40亿元。
值得注意的是，一些积极信号：
二季度京东零售毛利率同比增长了1.3个百分点，达到18.5%。这已经是京东零售连续第17个季度实现毛利率正增长。
二季度，京东集团的经营利润为45亿元，而去年同期则是经营亏损9亿元，经营利润率从-0.2%改善到1.3%。
自2026年第一季度起，京东将外卖等即时配送业务的收入纳入京东物流板块核算，新业务板块的收入大幅减少。二季度，新业务板块收入为73亿元，新业务营业亏损同比大幅收窄至99亿元，主要是由于京东外卖的经营亏损减少超过50%。
除了京东，其他大型电商平台也面临相似的压力。拼多多从2024年到2025年归母净利润跌了13%。阿里巴巴的财年周期是从当年的4月1日到次年3月31日，其净利润从2025财年到2026财年也减少了18%。
电商领域的互联网平台普遍承受着业绩压力，原因多样，比如加大了市场营销投入，但归母净利润的下滑是不可避免的现实。
茅台又该如何应对呢？
从单季度数据来看，二季度营收和净利润均出现下滑，归母净利润同比下降了6.9%。
关于茅台的走势，我此前多次表达过担忧。有人提及段永平近期增持了茅台股票，以此证明我的观点是片面的。
这种逻辑令人难以苟同，如果认为段永平的投资行为可以支持某些观点，那需要更严谨的分析。段永平从未公开透露过自己总资产的精确数字，因此无法确定茅台在其投资组合中的占比。
但现实是，茅台的净利润仍在继续下跌。
更值得关注的是，半年报显示，被称为“国家队”的中央汇金资产管理有限责任公司与中国证券金融股份有限公司，已经退出茅台的前十大股东名单。“国家队”失去了对茅台的信心，机构投资者也加入了看空的行列。截至2026年二季度末，贵州茅台持股机构数量减少至997家，相比2025年末下降约四成，这是自2019年以来首次跌破千家大关。
今年茅台连续两次提价，我都表示了不乐观的意见。不少人批评我不懂茅台，现在看来，只有市场数据才最有说服力。
涨价更多是向投资者释放信号，并不能改变茅台的实际销售情况。上半年扣非归母净利润为444.64亿元，同比-2.04%，而这一年均包含春节因素。
▲贵州茅台2026年半年报主要会计数据
下半年的业绩前景也不被看好，全年利润或将进一步下滑，明年的趋势料将延续目前的状态。
茅台的本质是一种普通消费品，而非奢侈品牌或投资标的。
当然，茅台依旧是一家优秀的公司，盈利能力依然强劲，今年上半年期末现金及现金等价物余额为184
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