市场调整的迹象正变得日益清晰。
8月18日，美国30年期国债收益率一度攀升至5.338%，创下2007年6月以来的最高点。
长端利率的上涨并非仅限于美国。
同期，日本10年期国债收益率也升至2.95%，刷新1996年以来的峰值；德国、法国等欧洲主要经济体长期国债收益率亦处于多年高点。英国10年期国债收益率也再度突破5%的界限。
全球主要经济体的长端利率虽然此前已普遍上涨，但目前的上涨趋势并未显现停止的迹象，潜在风险正在累积。
不过，与此形成对比的是，股票市场并未出现相应的调整迹象。
截至8月18日收盘，美股中的标普500和纳斯达克指数今年仍然实现了两位数的涨幅。当天美股虽有回调，纳斯达克指数跌幅达到1.33%，但从深度调整的角度来看，距离真正的调整还有一段距离。
这就出现了一个值得深思的现象：债券市场在不断提升资本的成本，而股票市场却还在沿用旧的逻辑来评估成长型资产的价值。
我们认为，市场进入大调整的信号正变得越来越强，当下最需要警惕的，正是长端利率的变化。
为何需要警惕长端利率？
我们可以从这里入手解释。
为何我们要关注30年期美债的收益率？主要是因为收益率上升会首先影响到成长型股票。
成长型股票的盈利大多集中在未来。假设一家公司的当前利润为1亿元，但市场预计它五年后能够达到10亿元，那么现在市场上愿意给出较高的估值。
关键在于，五年后的10亿元需要折算到当前价值。折现率越低，未来资金的价值就越高。折现率越高，未来资金的价值就越低。这其实构成了成长型股票估值的基本逻辑。
过去两年间，只要通胀率有所回落，美联储就有降息的空间，市场利率随之下降，成长型股票的估值也就获得了支撑。
但现在形势开始发生变化。
短端利率没有出现明显上升，而长端利率持续走高，这意味着市场正在交易不同于以往的内容。美国政府需要发行大量国债，长期的财政赤字维持在高位；同时，能源价格、地缘政治局势、通胀预期又对长期利率产生了新的压力。8月18日的全球债券抛售背后，就交织着财政、通胀和地缘政治等多重因素。
长端利率不断上涨，成长型股票就会面临天然的压力。
（图片来源：东方财富）
特别是目前许多科技公司的估值，已经包含了非常高的增长预期。市场给它们定下的价格，更多是在讨论未来能否持续超出现有预期。在利率较低时，这种定价方式并没有太大问题——资本成本较低，市场愿意等待。
但随着利率不断上升，耐心也变得昂贵起来。
更值得警惕的是，持续走高的不只是美债长端利率，日本和欧洲主要经济体的长端利率也在不断上升，其中日本尤其值得关注。
日本是全球重要的债券市场，同时也是美债最大的海外持有国。根据美国财政部TIC公布的数据，截至2026年5月，日本持有的美国国债约为1.1431万亿美元。
在过去很长一段时间内，日本国内的利率维持低位，日本银行、寿险公司、养老基金等机构需要配置大量的海外资产。目前日本10年期国债收益率已经接近3%，日本机构重新评估海外资产的收益与风险，这是非常自然的反应。
尽管日本长端利率上涨，并不表示日本机构一定会大规模抛售美债，但全球资金的配置正在发生边际变动。即使不是大量卖出美债，只要新增资金减少对美债的配置，或者到期资金更多地留在日本国内，也会增加美债市场的压力。
如果这种资金配置的变动持续下去，将会进一步推高美债长端利率，成长型股票面临的估值压力也会随之增大。
目前30年美债已经站到了5.3%的高位。投资者所纠结的是，把资金存放在一个长期国债中，已经可以获得约5%的名义收益，那么为何还要愿意用非常高的估值去购买一家多年后才能兑现利润的公司？
这就是长端利率上涨对股市最直接的冲击。
股市为何未出现明显调整？
这实际上是整个问题中最引人入胜的部分。
如果利率开始
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