一位经济学家忧心忡忡地指出，尽管美股处在高位、美国经济表面看似繁荣，但多种深层信号表明，美国经济或许正逼近下一波衰退。企业倒闭数不断上升、私人部门收益率曲线接近逆转倒挂，被视为当下最引人警惕的两大征兆；同时，制造业新订单虽持续增长，但这种增长可能高度集中于人工智能和数据中心建设上，一旦AI热潮退去，经济下行或许会急转直下。
芬兰学者Tuomas Malinen近期表示，在他对美国金融市场和实体经济多项关键数据的分析中，发现美国经济正站在一个异常脆弱的边缘。
Malinen并未给出明确的衰退时间点，但他强调，美国经济的支撑力量可能在极短的时间里土崩瓦解。
他的主要忧虑围绕三个指标展开：企业破产、私人部门收益率曲线和制造业新订单。其中前两者正发出明显警告，而制造业新订单是目前为数不多的积极因素。
第一个警告信号：美国破产申请数攀升至疫情后最高
美国企业和个人破产申请正在显著增加。根据记录，截至今年6月的过去12个月里，美国新增破产申请超过了60万宗，较2025年6月前的12个月增长了约12%，创下了自疫情以来的最高纪录。
（图源：Business Insider）
从历史角度观察，当前破产申请水平虽不及互联网泡沫破裂期及2008年全球金融危机后的峰值，但与疫情后的最低点相比已大幅反弹。
这一变化值得高度关注，因为企业破产往往在经济周期低谷后才显现，通常意味着企业融资环境、现金流和偿债能力已承受长期压力。
在利率长期处于高位、企业融资成本不断攀升的背景下，一些资本结构较弱的公司越来越难以通过低成本再融资维持经营。
倘若企业破产趋势持续加速，可能进一步影响银行贷款质量、就业市场以及居民消费，从而给经济带来更广泛的压力。
第二个警告信号：私人部门收益率曲线接近逆转倒挂
Malinen认为，企业债券市场中的某个指标更为值得警惕。他关注的重点是所谓的“私人部门收益率曲线”，即期限至少为20年的Baa级企业债券收益率与银行最优惠贷款利率之间的差额。
目前，这一曲线正在接近逆转倒挂状态，意味着长期企业债券收益率正在逼近甚至超越银行最优惠贷款利率水平。
（图源：Business Insider、GnS Economics）
这或许暗示两种情况：一方面，投资者因担忧企业信用风险而要求更高的债券回报；另一方面，市场整体利率预期的上升也推动长期企业融资成本走高。
Malinen指出，在多次美国经济衰退前，这一私人部门收益率曲线均转为正值，包括2020年新冠疫情引发的衰退、2008年全球金融危机、2000年代初经济衰退及1990年代初经济下行。
因此，在他看来，当前曲线接近逆转倒挂，预示着美国经济衰退可能迫在眉睫。
其内在逻辑在于，当企业长期融资成本超过银行对最优质客户的短期贷款利率时，通常表明市场开始寻求更高的风险补偿，这往往伴随着信用环境恶化以及风险资产承压。
唯一积极的信号：制造业新订单连续七个月增长
相较前述两个负面指标，美国制造业目前仍展现出一丝活力。
美国供应管理协会（ISM）公布的7月制造业新订单指数为56.7，已连续第七个月位于扩张区间。通常情况下，该指数超过50表示制造业订单正在增加。
Malinen认为，这是他追踪的几个主要指标中，目前唯一释放正面经济信号的变量。
不过，他对这一增长的广泛性亦存有疑虑。
他认为，制造业订单的强劲表现可能很大程度上得益于美国数据中心投资热潮。随着大型科技公司持续加大对人工智能基础设施的资金投入，服务器、电力设备、半导体以及数据中心建设相关需求持续扩大。
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