可灵的 ARR 都不乐意公布了。
作者 I 薛星星
编辑 I 何简
封面 I AI 生成
作为中国除抖音之外的最大短视频应用公司，快手的主营业务已经连续好几个季度让投资者感到失望。刚刚过去的 2026 年第二季度，快手不出所料地延续着令人失望的表现。
核心业务线上营销服务同比增速仅仅有 4.4%，而直播收入在连续两季度下降 13.5%后，本季度继续下滑。唯有包括可灵在内的其他服务实现了 18.5%的同比增长。快手的各项业务普遍显现出放缓的迹象。
过去一年间，快手的收入增速从去年的双位数增长一路下滑，至今年第一季度仅剩 3.4%，本季度进一步降低至 1.4%，几乎陷入停滞状态。
快手的 2026 年第二季度财报
外界普遍认为，这还是大环境不佳所致。如今，不少中国互联网公司在发布财报时都采用了统一的口吻，开场必提及“复杂的宏观环境和行业竞争”，CEO 在谈及业绩时也习惯使用“韧性”一词，似乎都在将自身塑造为艰苦奋斗的典范。
高增长 era 已经结束，快手转而大力投资于未来发展。本季度，快手研发开支骤增 34.7%至 46 亿元，创下上市以来的单季新高，但也导致当季经营利润同比下滑 29%至 37.57 亿元，经调整净利润同样下降 30.3%至 39.13 亿元。
快手的 2026 年第二季度财报
过去一年，快手的研发投入持续增加。2025 年全年研发开支为 144.91 亿元，同比增长 18.8%。今年第一季度虽然研发开支环比有所减少，达到 36.21 亿元，但研发费用率继续上升至 10.7%。本季度的研发开支和费用率均为过去三年新高。
如此巨额的投入，主要目的就是扶持可灵。本季度可灵的收入超过 8.5 亿元，环比增长超过 30%，尽管对快手整体收入的影响相对较小，但 AI 技术无疑是未来的方向。用程一笑的话说，“视频内容生成是一个 1500 亿美金的巨大市场，AI 视频生成模型具有极大的渗透潜力。”而且与大预言模型竞争相对分散的市场格局相比，AI 视频生成赛道更为集中，可灵在这方面更具优势。
只是长期以来在快手的阴影下，可灵的潜力始终未能获得市场的充分认可。自大模型技术爆发以来，快手并未享受到 AI 公司的估值溢价，股价长期低迷，如今仅是上市初的十分之一。相比之下，年收入不过 7 亿元的智谱，市值一度飙升至万亿港元。可灵即便表现优异，也仍难以摆脱被忽视的命运。
经过反思，快手最终决定将可灵分拆出来独立融资。今年 7 月，快手正式宣布可灵完成新一轮近 30 亿美元的融资，CPE 源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中信证券、中关村科学城基金（联合国科投资）联合领投，快手持股比例降至 68.33%。根据可灵的 IPO 对赌协议，可灵必须在 2031 年 10 月底前完成上市。有媒体透露，快手计划在未来 12 个月内启动可灵的港股上市流程。
可灵此轮投前估值 150 亿美元，投后估值达到 180 亿美元，较市场先前传闻的 200 亿美元有所下调，但也接近当前快手的港股市值规模。
资本市场的法则总是这样无情，缺乏增长支撑的资产往往会被果断抛弃。领投方腾讯在投资可灵的同时，也大幅减持了快手股份，套现约 125.6 亿港元，持股比例从 15.68%降至 9.37%，不再是快手的主要股东。
过去可灵如同小马拉着大车，如今小马终于要卸下重担独立前行，这对大车来说无疑是更加艰难的挑战。
近半年来，快手的用户群体仍在扩大，但用户活跃度却呈现下降趋势。今年第二季度，快手 MAU 同比增长了 11.5%至 7.97 亿，但对广告收入影响更大的 DAU 仅微增 0.8%至 4.12 亿。快手本季度的广告收入增长，或许更多地得益于 CBA 版权等营销活动吸引的大量低频用户。
快手的 2026 年第二季度财报
程一笑在财报电话会中谈到，下半年消费市场总体上仍处于温和恢复阶段，用户从可选消费向必选消费的转移仍在持续……单纯依靠流量红利的增长模式已经走到了尽头。
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