8月20日晚上，阿里巴巴集团披露了截至6月30日的最新季度财务报告。
报告中的数据表明，这一季度阿里巴巴营收达到了2689.53亿元，同比增长9%，不仅超过了市场普遍预期的2685.20亿元，还创下了近11个季度来的最高同比增速。
不过，在营收快速增长的同时，利润却出现了明显下滑。在这一季度，阿里巴巴的经营利润为151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA（息税及摊销前利润）为273.29亿元，同比下降30%；非公认会计准则（Non-GAAP）下的净利润为207.15亿元，同比下降38%；归属于普通股股东的净利润仅为105.37亿元，同比大幅下降约76%。
利润的下滑，直指阿里在AI基础设施上作出的大额资本投入。在这一季度，阿里的资本性支出高达676.78亿元，较上年同期的386.76亿元增长了75%；单季自由现金流净流出446.70亿元，而去年同期的净流出数值为188.15亿元。
营收创下阶段性新高，归母净利润却下跌了七成以上，自由现金流净流出也扩大了一倍。阿里巴巴这份财报公布后，美股随即出现抛售，跌幅超过了4%。
财报中呈现的“变化”与“稳定”
「快马财媒」注意到，这份财报里，阿里重新设置了四大财务核算分部：将中国商业、国际数字商业与即时零售业务合并为“阿里巴巴电商集团”，把阿里云与芯片设计平台平头哥整合为“AI云与算力服务”分部，把此前散落在“所有其他”中的AI模型研发、千问C端业务及千问办公分离开来，单独成立“AI实验室与应用”分部，剩下的非核心资产则归入“所有其他”。
分部结构的调整，反映了传统核心电商商业化效率已经接近极限的现实。
作为阿里长期以来的利润核心，中国电商板块的高速增长时期已经结束。财报数据显示，这一季度中国电商业务的收入为1109亿元，同比下降8%；核心客户管理收入（CMR）表面上同比下降7%，但在剔除新营销计划带来的会计调整影响后，按可比口径计算同比仅增长1%。
传统淘宝天猫的流量变现进入存量竞争的深水区，商家的广告投放与佣金支出难以继续提升货币化率。虽然88VIP高价值会员数量增加到约6400万，并保持双位数增长，但核心货架电商对整个集团收入的拉动作用已经明显减缓。
发生了显著变化的，是即时零售与海外电商所带来的规模补充。在这一季度，阿里中国的即时零售业务收入达到532.95亿元，同比增长45%，成为电商集团内部最为突出的收入增长点。盒马和淘宝闪购的协同效应逐步显现，推动了淘宝App月活跃用户数量的回升。
不过，即时零售的高速增长并未转化为利润表的提升。
数据显示，包含国内电商、海外商业与即时零售的“阿里巴巴电商集团”，这一季度的总收入为2058.62亿元，同比增长4%；而经调整EBITA为397.49亿元，同比微幅下降1%。即时零售45%的收入增速，被高昂的履约成本、骑手补贴以及激烈的行业竞争所抵消。
从商业模式来看，即时零售是为了满足消费者对生鲜、餐饮和日用品的即时需求，用户迁移成本较低，平台很难通过简单的规模扩张建立起排他性壁垒。在行业监管部门明确限制资本无序补贴的前提下，即时零售无法复制传统电商“用补贴换取垄断、以垄断获取暴利”的老路。订单规模的扩大虽然支撑了营收增长，却在短期内拉低了电商板块的综合利润率。
在传统电商盈利稳定、即时零售拖累利润率的背景下，集团整体净利润的下滑，主要是由成本费用增加造成的。在这一季度，阿里的营业成本与营销开支保持刚性，再加上对AI研发与算力采购的巨额投资，最终形成了“营收增9%、经调整净利降38%”的特殊局面。
全栈AI商业化的进展
在由阿里云和平头哥组成的“AI云与算力服务”分部里，技术优势正迅速转变为财务收入。二季度，该分部的收入为484.37亿元，总收入及外部客户收入的同比增幅均达到了45%，创下近五年来
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